全国糖会于11月2日圆满结束，糖会前后糖价强势上涨，主要是受云南、广西糖料种植生长期遭受干旱天气和虫灾的影响，市场对于2019/2020榨季减产预期加强，再加上国内原本产不足需、走私严厉打击及全球食糖缺口预期，主力多头一度突破5600元/吨压力位，向5800元/吨冲击。后期随着新榨季的开启，新糖上市或在短期缓解国内库存紧张，糖价面临高位回调风险。

　　2019/2020榨季巴西产量或存变数，印度减产但库存压力仍存

　　近期，各机构对2019/2020榨季全球食糖供应缺口上调的预期不变，但是巴西产量和印度库存仍为影响供求周期的潜在风险点。

　　巴西方面，2019/2020榨季巴西中南部甘蔗产量预计持稳，甘蔗制乙醇和食糖的比例几乎保持不变。Platts预计巴西2020/2021榨季甘蔗产量为5.9亿吨，2019/2020榨季为5.84亿吨，福四通FCStone预计巴西2019/2020榨季甘蔗产量为5.857亿吨。Covrig表示，预计2019/2020榨季巴西制糖比例为34%，2020/2021榨季将达到35%或35.5%。虽然目前来看巴西种植情况预期稳定，但11月7日巴西总统撤销了禁止于亚马逊雨林及中央湿地地区种植甘蔗的法令（该法令自2009年起开始实施），该法令若实施落地，或增加巴西甘蔗产量，在一定程度上冲击国际糖市。

　　印度方面，政府的食糖销售补贴政策和全球高企库存一直成为国际糖价上方的主要压力。印度糖厂协会ISMA发布的2019/2020榨季印度糖产量预估报告显示，预计印度2019/2020年榨季糖产量为2685万吨，同比下降19%，福四通FCStone表示，印度糖产量下降将促使2019/2020榨季全球食糖供应缺口从此前预估的590万吨增至770万吨。但印度糖库存压力依然巨大，全球糖库存使用率为45%，仅印度就有1300万吨—1400万吨的库存，如果国际糖价上升至14美分左右，将刺激印度糖出口销售，压制糖价上方价格。

　　2019/2020榨季国内仍产不足需

　　近期，中糖协、全国各地糖业协会对2019/20榨季产量做了预估，2019/2020榨季全国食糖产量预计1030万吨—1050万吨左右，考虑到配额内进口194.5万吨，配额外进口135万吨，走私打击力度预计未来仍趋严，预计在100万吨，因此总供给在1479.5万吨，而食糖消费相对稳定在1510万吨左右，由此看新榨季国内仍产不足需，这也奠定了长期糖价慢牛趋势。

表1 2019年糖料种植情况及2019/20年制糖期产量预计     资料来源：中糖协，东海期货

　　进口政策坚持总量平衡原则

　　从国内产需结构上看，在严厉打击走私糖的背景下，储备糖、进口糖已经成为国内供给缺口的重要补充。2018/2019榨季我国食糖进口量为323.6万吨，较上榨季增长33.4%；进口额为10.8亿美元，同比增长13.8%。

　　就进口来看，政策成为影响未来食糖价格中枢关键所在，如果2020年5月食糖进口保障措施到期，一旦市场化放开，进口糖势必会对国内糖市产生冲击。值得期待的是，糖会上相关领导表示“关于贸易保障延期的报告已经提交”，若“在按需、有序、可供的原则在进口”，进口糖对于国内来说会成为保障供给、稳定价格的重要手段，如果在进口配额上进行控制，可以减小“配额外税调到50%”对市场的冲击，具体政策如何落地仍需跟踪，政策不确定性成为长期糖价走势的重要影响因素。

　　短期新糖上市补充供给，糖价或面临回调

　　短期内，北方新糖大量上市，国内南方也即将开榨，短期新糖上市量将会增加，对于国内库存偏紧的状况将会得到一定程度缓解。目前，广西集团基本清库，11月10日预计中粮屯河北海糖业有限公司正式开榨，有望成为广西第一家开榨糖厂，也标志着广西2019/2020榨季生产工作正式开始，后期需继续关注南方开榨动态和新糖上市情况。

表2 广西糖厂计划开榨表   资料来源：沐甜科技，东海期货
整体来看，近期国内正值食糖青黄不接之时，配合减产预期，主力一度突破压力位，走势亮眼。但11月中旬即将迎来新糖上市，供应偏紧局面将缓和，糖价面临回调风险，同时关注春节备货对糖价下方支撑。长期来看，2019/2020榨季全球食糖供需缺口上调奠定长期慢牛走势，关注巴西产量及印度库存对全球食糖格局带来的潜在风险点，同时，国内进口许可证发放数量及巴西配额外税取消政策的细节落实仍是市场关注的主要焦点。操作建议前期多单止盈离场，长期多单等待近期回调后分批入场。（作者单位：东海期货）