原油涨价潮还能延续多久？原油能上75美金吗

1H2021原油基本面梳理：

原油在2020年被新冠疫情打掉接近10%以上的需求后，2021年需求逐步恢复。观察到美国成品油库存已经回到过去五年范围内，全球原油海上浮仓从高位回落一半。未来随着气温转暖、疫苗普及，原油需求恢复会继续驱动价格攀升。

2021年初原油价格从50美金继续向上修复，首先年初的油价对于减产“大哥”沙特而言是不足以覆盖财政的，因此我们把它定义为一个“OPEC+不够满意的价位”。因此沙特在1月初OPEC+的会议上给出额外100万桶/日的减产量将全球原油Q1的供需平衡表维持在200万桶/日以上的水平，这个缺口水平应该对应到近端（连1-连4）超过3美金的月间差。而在今年的2月份及此前，各基准油价的近端月间差都还在不到1美金的位置，现实已经比较健康，但市场对于库存去化的预期不够。

在这个阶段随着需求的恢复，虽然油价的上涨大概率会触发闲置产能的回归，但由于还“不够满意”，OPEC+的增产行为会相对更加谨慎。而美国页岩油从2019年年底开始进入到老井加速衰减的阶段，且新钻机的增加速度相对比较缓慢，经测算到2021年Q1页岩油产量是持平甚至小幅回落的。需要等到美国原油活跃钻机数回升到一个阶段后，再算上2个月滞后期才能对应到产量的增长，而2021年上半年正处在钻机数存量累积的阶段。现在观察到的美国页岩油短期回归速度缓慢也支撑了OPEC+在这个阶段更强的减产意愿。但是当油价持续上涨到布伦特65-70美金的区间时逐渐达到沙特等OPEC国家的财政平衡点，OPEC+减产意愿会逐渐减弱。

也就是说，原油价格的移动很大程度上取决于OPEC+的减产意愿，所以今年OPEC+每个月的会议决定，也将影响油价的短期走势。要观察OPEC+的动作，可以使用芝商所（CME）的OPEC观察工具，以统计学的方法，预估OPEC+每个月会议的可能结果。以下是3月4日的会议可能结果，显示了OPEC+目前有56.94%的概率保持目前的减产状况不变，有大约35%的概率加大减产的规模。这些预估是动态的，OPEC观察工具会根据市场信息的变化而更新预估。

 来源：CME Group 芝商所

从需求端来看， 我们正处在中长期时间尺度原油需求最差的时点上。北半球冬季受疫情影响，今年欧洲春检的检修量目前看来远高于往年春季检修的正常水平。但由于我们目前已经观察到欧洲疫情最严重的国家英国新增病例数已经见到拐点，且随着气温未来逐渐回暖，欧洲地区原油需求会环比回升。在有高于以往检修量级的情况下，我们判断未来欧洲地区成品油利润会进一步回归。

整体来看从2020年12月底冬季开始确实观察到了原油需求端有一些走平甚至边际走弱的现象，但我们认为站在现在北半球冬季（利于新冠病毒存活的时点），需求未来大概率是边际好转的，且我们已经看到了一些疫情比较严重的国家新增病例数开始拐头向下。而供应端保持一个在一季度维持偏紧的状态，在这种平衡表有大缺口的情况下我们仍然维持原油价格继续看多的观点。

如果参考EIA2月月报中对于平衡表的测算，Q1全球原油供应缺口修正为202万桶/日，而最近极速走强的月间差已经基本和平衡表所对应的现实水平相匹配。未来在基本面上需要关注的重点在于供应释放与需求的匹配程度，由于OPEC释放产量试错的代价大，主观上我们认为供应释放的速度大概率会慢与需求，因此对于原油价格仍然偏强看待，但是由于月差已经和平衡表相匹配，未来虽然油价方向向上，上涨速度最快的时候已经过去。   

原油市场的风险对冲和套利工具：WTI原油期货       

如前面的分析，原油市场未来还是存在一定的波动性，适当运用原油期货有助于管理价格风险以及把握套利机会，其中芝商所的WTI原油期货的最大特点是流动性高、交投活跃，交易时间接近一天24小时，让交易者能及时应对美国以及国际原油事件，根据市场动向进行投机，而且还提供标准合约和迷你合约，适合不同类型的交易者。下面我们从技术面、持仓和期货期限结构分析WTI原油期货的策略部署。

技术面：原油上涨加速，关注阻力位区间$65/桶

WTI原油期货主力合约自从突破2020年6月-11月形成的区间$36-$41/桶后，呈现加速上涨态势。ROC指标显示目前的上涨速度已经逼近2020年4月WTI结算价出现负数之后的5月反弹行情。交易者需要注意的是，RSI指标已经升破70进入超买区域，原油市场短期回调风险较大。WTI原油期货主力的下一个关键阻力位$65/桶左右，为2019年形成的高位，具有较高的显著性。

来源：SaxoTraderPro, Saxo Bank

持仓：净多头持仓创一年高位

COT持仓报告显示，目前市场做多原油的意愿非常强烈。具体表现为Brent和WTI的多头不断加仓，空头不断减仓，两者的净多头持仓之和已经创2018年以来的高位。

来源：Bloomberg, Saxo Bank

期货期限结构：多头隐含展期收益率10%

原油市场目前的期货期限结构对多头更为有利，时间是多头的朋友。我们以WTI的2021年4月份合约CLJ1和2022年4月份合约CLJ2为例，2021年2月28日的报价分别为$62.57/桶和$56.25/桶。假设多头持有2022年4月份合约CLJ2至到期，且期限结构不变，则多头的隐含展期收益率（RollYield）超10%。

来源：Bloomberg, Saxo Bank，截屏报价日期2021年2月23日