外盘原油期货与国内上海原油期货价格关系解读

从目前的交割油种类出发，首先通过实物交割计算出外盘至内盘的理论价格，明细较多，但重点关注的是汇率和运费两个因素，然后指出了该种理论价格的参考价值和局限性，最后通过计量分析论证了投资者常用的根据外盘的涨跌预测内盘是否合理。

（一）A盘面交易的油种

SC原油期货可交割原油共有七种：六种进口原油和国内的胜利原油。将国内的胜利原油选入可交割油种的理由是，在中东地缘政治紧张时避免可交割油种空缺，起到平抑价格的作用。六大交割进口原油分为三个类型：

第一类是在迪拜商品交易所的阿曼原油期货；第二类是普氏中东窗口现货市场交易的油种，包括迪拜、阿曼、阿布扎库姆三种原油；第三类是巴士拉轻质原油、马西拉原油、卡塔尔海洋原油，均在产业市场中有实物交易。

（二）那么SC原油期货可以锚定这六大油种吗？

第一，价格获取和测算最容易的油种——阿曼原油。由于阿曼原油期货在DME中交易，因此可以通过实物交割获得，相比之下，迪拜、阿布扎库姆、巴士拉轻油(和卡塔尔海洋油)的定价更为复杂且具有更高的现货操作门槛。

第二，最理想的、交割方偏好的油种：巴士拉轻油。可交割油种存在明显品质差异，巴士拉轻油在六大进口交割原油里品质最差，实际情况是，0.7美元/桶的贴水通常小于实际价格贴水，因此交割方可能更偏向于用巴士拉轻油进行交割，因其明显的价格优势。

第三，从产量来看，也门和其他四个中东国家相比原油产量悬殊、占比极小，加之近年国内武装冲突不断局势动荡，因此，也门的马西拉原油并不作为国内SC锚定的主要油种。

第四，从理论和逻辑上看，DME阿曼原油期货价格、Platts阿曼原油现货价格和Platts巴士拉轻油现货价格可以作为国内SC原油期货锚定外盘的价格，然而这三种原油价格均存在局限性：DME阿曼原油期货的主要交易时间段(北京时间下午4:00—下午4:30)是SC原油的休市时间。

综上所述：上述六大进口油的特点及局限性，DME阿曼原油期货可以作为我们锚定的第一个对象。中东地区出口亚洲市场的原油价格所选的基准油价是迪拜/阿曼原油，但阿曼原油在相当程度上依赖于布伦特原油，所以SC原油进一步锚定对象选取布伦特原油。

（三）B油种合约对应关系

1.跨区的实物流动：阿曼/布伦特的M+2和SC的M+4，DME阿曼原油和SC原油之间的跨区套利基于：买入阿曼原油并进行实物交割后，再在国内SC原油市场卖出。整个过程所花费的时间，包括船期和入库时间，导致内外盘期货合约的月份之间并非一一对应。

2.主力合约直接对应：阿曼/布伦特的M+2和SC的M+2，投资者在实际操作往往更喜欢使用主力（一般外盘首次或次行）)对主力(一般内盘的次行或第三行)的参照方式，更为方便和直观，但其合理性可能略次。

（四）C油种的价格如何传导

从国外进口原油再到国内期货市场进行卖出交割，交易、运输和交割等实际过程中产生一系列费用，可以作为推导SC理论价格的一种思路。

我们以5月15日的阿曼原油7月合约价格为例，计算实现实物交割需要支出的费用，得出了最终在上海国际能源交易中心参与交割的理论价格，发现在文中的假设中SC理论价格和SC实际收/开盘价格较为接近。下图表为阿曼原油7月合约至SC7月合约理论价格的传导。

（五）D内外盘油价涨跌的关联

相关性方面，当相关系数为1时，说明两者是严格的线性关系，而当系数为0时，说明两者之间不能由此推彼，当介于0和1之间，说明在统计意义上两者间有“同正同负”的概率。

WTI和布伦特期货价格变动对SC原油期货价格具有引导作用；同时，SC仅对WTI期货价格变动具有一定程度的引导作用。SC、WTI和布伦特价格在过去两年相关度均在0.9以上，其中布伦特和WTI高达0.988，而SC和布伦特、WTI之间分别为0.944和0.929。

（六）小结

近期内外盘价差的回落主要受到区域基本面变化和运费的双重影响。当前，布伦特和WTI所代表消费区域的新冠肺炎疫情较3月、4月已得到控制，因此内外盘价差逐渐回落；运费方面，VLCC已从4月的5—6美元/桶回落至1.5美元/桶附近，促使价差进一步收窄，换算成人民币后价差缩窄25—30元/桶。下图为SC和WTI、布伦特价差(单位：元/桶)