原油期货交易制度的完善与风险预判

当今世界，石油已经成为最重要的大宗商品，基于此，中国推出原油期货必定引来国内外各路力量的高度关注。由于有过一次原油期货交易市场的失败记录，加之目前上海期货交易所上市的燃料油期货也失去了面世当初的活跃气氛，故对于新推的原油期货，市场可能会表现出观望甚至怀疑的姿态，这样，原油期货如同推出之前需要经过深思熟虑一样，实际运转过程中更需要给予充分的给养，以有效激活市场的活跃度。

不仅如此，因为石油乃全球贸易中的敏感战略物资，中国原油期货交易市场的推出也势必引致国际社会中经济或者非经济因素的扰动，最终客观上考验着国内监管层的排障与利益平衡能力。作为一种金融创新，原油期货交易其实并不只是丰满与刷新了中国资本市场的结构，更会倒逼着管理部门与企业经营者重塑与转变思维观念。目前，国内除了大庆产的部分原油外，其他油田所产的原油质量均不符合中质原油交割标准，并且在一个几近封闭的系统内，炼油企业似乎只愿意按照指令照单生产，对于参与到期货套保市场中去可能并不热情，因此，对这些企业的政策教育与激励引导将变得十分地迫切，但不见得短期内能看到效果。

另外，国内成品油的价格原来是参考国际市场原油价格变化每 10 个工作日调整一次，且由发改委指导价格，如何促进国内成品油调价选用中国的原油期货做基准，国家发改委是否会将管控价格的权力下放给市场，这将是政府管理行为的艰难调焦与重新对准过程。再进一步分析发现，除了在下游市场外，目前国内市场的“三桶油”即中国石油、中国石化和中海油基本处于垄断地位，在这种情况下，如果“三桶油”作为一个整体参与原油期货交易的积极性不高，市场就很难活跃起来；但如果它们参与进来，又必然产生操纵价格之嫌，毕竟没有人愿意跟它们做对手，即便是“三桶油”旗下的独立炼油厂，也普遍存在着与“三桶油”做对手盘的惧怕心理。因此，如何动员“三桶油”适当参与原油期货交易市场，又如何鼓励更多的现货商与消费主体参与市场交易，需要拿出更为细化的顶层设计方案，基本方向应当是，适当放宽“三桶油”参与原油期货市场的限制，同时采取税收优惠等手段调动更多地现货市场主体加入到原油期货交易的积极性，且能让它们在与原有定价体系对比中获得更显著和更可观的收益。

能否得到国外投资者的认同继而国际投机力量可否踊跃参与进来成为了决定我国原油期货市场成功度与影响力的关键因素，而围绕着这一主题，财政部专门发文，规定境外机构投资者从事原油期货交易所得暂不缴纳企业所得税，境外个人投资者从事原油期货交易所得三年内免缴个人所得税；另一方面，对标国际惯例，我国原油期货的交易单位选用的是“桶”而不是“吨”，而且是 1000桶 / 手，同时，为方便国际投资者，尽管原油期货交易采用人民币计价和结算，但同时接受美元等外汇资金作为保证金使用；不仅如此，为避免税收政策变化对交易价格的影响，原油期货采取了“净价交易”（计价为不含关税、增值税）的方式，同时进行“保税交割”（依托保税油库进行实物交割），这样不仅对参与主体限制少，而且保税油库可以作为联系国内外原油市场的纽带，利于国际现货、期货交易者参与交易和交割。

现在看来，对于国际参与者积极性有可能形成制约的因素并不在原油期货的制度设计本身，而是牵及一些体外因素，尤其是人民币汇率问题。目前，人民币汇率还没有自由浮动，如果海外投资者在原油期货交易市场中套保赢利，其必然担心的是最终所得是否能够及时兑付或者转移到国外？如果因数量巨大而导致延迟兑付，这是否会影响到原油期货的公信力，或者背离建设原油定价中心的初衷？因此，国际投资者的盈利如何兑付以及兑付额度与比例等，都需要监管部门尽快出台细化规则。最后我们还需要特别提醒的是，中国石油期货的面世，实际意味着“石油人民币”的初步生成，客观上必然与“石油美元“形成博弈，虽然中国根本无意挑战“石油美元”的霸主地位，但在连一个小小的芯片出口到中国就足以令特朗普倍感警觉的前提下，对于原油期货如此重大的金融创新之举，特朗普定会感到极度地不安，因此，利用WTI的历史优势竞压中国原油期货，或者出台相关的政策干扰与阻拦国际投资者进入中国市场都将是白宫大概率的举动，对此，中国政府应当早有预防，并提前筹划好应对之策。