【燃料油】原油无底线式下跌，燃油“中枪”跌停

　　页岩油革命暂告一段落

　　美国页岩油革命是建立在大量资本投入的情况下才能实现，2015年前的高油价推升了美国页岩油技术的革新，并且在2019年实现产量1300万桶/日，一举成为全球第一产油国。但这虚荣的景象不复存在，低油价造成美国活跃钻机数和产量双双骤降，美国页岩油这一次真正伤到了，而且是真正的伤筋动骨。其实如果没有这次疫情催化，美国页岩油早也已经步入中年态势，自2018年四季度油价大跌之后，美国页岩油七大产区就有六大产区逐步进入衰退阶段，增加钻机数也无法提升产能效率，仅仅只有二叠纪这个最大的页岩油产区还支撑着，当然这一次，过低的油价会引发二叠纪钻机数大降，产量迅速降低是毋庸置疑的。目前市场上还在等待美国德州减产会议，该会议不断推迟，并可能在5月份才开始进行投票是否进行减产。按照现在的油价来看，根本不用等待投票结果，美国原油早就开始被动式减产，并且减产的规模可能远超预期。

　　根据EIA数据来看，库欣交割地目前库容存储接近于70%的空间，按照7%—8%一周的增长速度，预计4周左右就能够完全填满库欣。但全美库容目前仍有57%的空间，按照3%一周的增长速度，预计14周才能完全填满。也就是说其实库欣仍有一定存储空间，但到五月底也应该完全耗尽了。但此时此刻油价跌入负值，让人不得不思考，这些储罐到底是被什么人预定了，如果及时释放存储空间，油价不至于跌入负值。

　　近30年来看，黄金与原油的价格比值已经是历史最高，我们虽然不敢猜测未来油价走势如何，但黄金与原油比值的回归一定是大概率事件。美国持续低利率放水是否会引发通胀还取决于货币流通速度，若疫情一旦好转，货币流通速度有所上升，通胀的苗头一定会到来，因此我们也不能过分看空原油，近月虽然大跌，但是远月还是有一定吸引力的。

　　当我们看燃料油09合约的时候，我们通常将它与布伦特原油09合约进行对比，按照4月22日的收盘价来看，实际上的确存在一定高估，因此09合约的裂解利润一定是在高位。但如果看新加坡燃油现货的裂解价差，其实-5美金/吨是处于均值范围内的，因此燃油现货价格是合理的。

　　原油和燃料油都存在同样的期现结构，即远期深度升水，但原油远期升水率要远高于燃油，目前布伦特6个月升水率竟达到95%左右。而燃油05-01升水率约为32.5%。深度contango的结构会引发贸易商进行囤油套利，当然要在运费、保险费以及仓储费合理的情况下，贸易商才敢这样做。以原油的升水率来看，95%的利润一定能够cover这些费用并能够获取大量的利润。这也是航运指标VLCC运价大涨的原因。

　　由于IMO2020年低硫政策，许多贸易商在原油大跌之前曾经囤了不少低硫燃油，所以造成最近高低硫价差大幅缩窄，低硫燃油跌幅远大于高硫燃油。燃料油目前受到疫情影响的确需求疲软，但相比航空煤油而言还是相对坚挺的，毕竟燃油一部分主要作为发电原料使用，这一部分影响并不是很大，另一部分则是航运市场作为船舶燃料使用，囤油的行为使得油运市场尤其景气，预计二季度油运市场仍会有大行情。另外虽然集装箱出口运价指数近期大跌，但与往年相比仍处于高位。因此燃油裂解利润位于高位也是合理的。

　　原油价格回升对燃油起着至关重要的作用，油价回升必须供需两者都好转才合适，目前来看，5月份OPEC+即将减产，美国页岩油也会被动式减产，供应有所压缩，需求方面，疫情的好转才能推升原油需求，但这一块并不确定，总体来看，五月份应该不会比四月份更惨，至少从供需两面来看，都是有转好的迹象。库存也将在五月份缓慢去化。因此对于燃料油09而言，近期操作难度较大，五月份可能是一个转折点。