5 结论

1）跨区供需不均是WTI-布伦特价差变动的根本原因。不同地区的相同商品出现价差，本质上都是由供需不均所引起的。通过引入美湾地区的LLS原油，可以将WTI和布伦特的价差拆分为美国内陆、美湾和大西洋以东地区三地之间的供需平衡。其中，美湾与内陆的供需不均驱动WTI-LLS价差变动，衡量指标是美国中西部地区和美湾地区的库存比，大西洋两岸的供需不均驱动LLS-布伦特价差变动，衡量指标是北美和大西洋以东地区的原油产量比，WTI-LLS和LLS-布伦特的价差之和共同构成了WTI-布伦特价差。

2）价差驱动套利，套利修复价差。跨区供需、跨区价差和跨区套利三者之间形成有效负反馈。跨区供需不均导致WTI-布伦特价差变动，跨区价差变动驱动贸易商跨区套利，跨区套利修复跨区供需，WTI-布伦特价差回归均衡。2011年以前，LLS-布伦特价差上涨推动美湾地区进口套利。2011年之后，美国原油产量和库存快速增长，WTI-布伦特价差下跌推动美国内陆原油南下美湾和出口套利，而出口逐步修复跨区供需和WTI-布伦特价差。

3）品质差和运费差组成WTI-布伦特价差的套利边界。针对一价定律未考虑品质、运费等差异的缺陷，提出新一价定律，即当贸易条件开放时，不同地区生产的同类货物销往同一主要消费地区，用同一货币来表示的货物总价值都相同。根据新一价定律，主要消费地决定跨区价差的套利边界，且品质差和运费差是套利边界的主要组成部分。现实情况是，由于存在管道运能、出口设施、政策等限制，进行实物跨区套利的难度较大，实际跨区价差可能长期偏离套利边界。另外，随着不同地区原油产量和消费的变化，决定WTI-布伦特套利边界的主要消费地从美国内陆转移至美湾再到西北欧，未来可能进一步转移至亚太地区，WTI-布伦特价差的套利边界也会相应变化。