要点：企业以lme点价的方式确定境外采购数量和按汇率、关税、增值税、运保费等相关费用折算后的国内铜价为基础，当做平值、并买入虚值一档的看跌期权、同时卖出深虚值的看涨期权。由于买入看跌期权的delta值为负，卖出看涨期权的delta值也为负，就必须要做到两个期权的合计delta接近或等于-1，这样就构成了对于1手铜（5吨）的保价。这里需要企业进行选择卖出看涨期权的行权价而决定，因为要考虑到企业对未来铜价的预期高点，则决定这个卖出看涨期权的行权价的选择。对应的手数就是100吨/5吨，20组的期权组合即可。时间选择1个月左右到期的合约月。
根据企业的需求，我们采用上海期货交易所的铜期权09合约进行套期保值。具体的设计为买入虚值的看跌期权、同时卖出虚值的看涨期权。由于买入看跌期权的delta值为负，卖出看涨期权的delta值也为负，可以做到两个期权的合计delta接近或等于-1，这样就构成了对于1手铜（5吨）的保价。目前铜期权09合约的报价为下图可见。
当前铜期权09合约行权价为46000元/吨的看跌期权的买价为1207元/吨，即买入以46000元/吨的行权价的看跌期权，一吨铜需要1207元。铜期权09合约行权价为47000元/吨的看涨期权的卖价为1229元/吨。这样我们可以利用期权的特性，将这两个期权进行组合，即买入一手以46000元/吨的行权价的看跌期权，同时卖出一手以47000元/吨的行权价的看涨期权。如下图所示：
这个期权组合的Delta值为-0.9279，接近-1，基本可和企业手中持有的现货铜形成一个Delta中性的套期保值组合。这个期权组合的成本为1229-1207=22元/吨。一手为110元/吨。即企业不需付出资金，反而会有22元/吨的收入。假设企业需要投保100吨，则需建立起一个20手的期权组合。企业收入现金22*100=2200元。
铜期权保证金=期权合约结算价*标的期货合约交易单位+Max(标的期货合约保证金-1/2期权合约虚值额，1/2标的期货合约保证金）
看涨期权虚值额=Max(行权价格-标的期货合约结算价，0)*标的期货合约交易单位
公式比较复杂，简单来说，按46500元/吨的结算价计算当日的看涨期权保证金大约为铜期货价格的3.58%。铜价越涨，保证金越多，但是铜的现货价值也会越高。
现在我们来看看在实际运行中，这个套保组合对铜价格风险的抵御程度：
在未来一个月内，铜价格只可能会在三个区间内：小于46000元/吨，大于47000元/吨，及46000-47000元/吨之间。
假设铜现在价格是46500元/吨。首先，我们来看如果一个月后，铜价小于46000元/吨，假设是42000元/吨，那么企业买入的看跌期权的收益将是46000-42000=4000元/吨。企业卖出的看涨期权将无价值。假设现货价和期货价同步下降，企业持有的现货铜的价值将损失4000元。最终整个组合(+4000)+（-4000）=0,不亏不赚，对企业的现货铜实现了保值。
其次，如果一个月后，铜价大于47000元/吨，假设是49000元/吨，那么企业买入的看跌期权的收益将是0元/吨。企业卖出的看涨期权将会有价值：49000-47000=2000元/吨。假设现货价和期货价同步上涨，企业持有的现货铜的价值将增加2000元。最终整个组合(-2000)+（+2000）=0,不亏不赚，对企业的现货铜实现了保值。
最后，如果一个月后，铜价位于【46000,47000】的区间内，假设是46800元/吨，那么企业买入的看跌期权和卖出的看涨期权的收益都将是0元/吨。这时企业的现货铜价值：46800-46500=300元/吨。最终整个组合收益300*100=30000元，对企业的现货铜实现了保值。从这里我们可以看出在【46000,47000】区间内，现货铜的价值最大亏损就是(46500-46000)*100=50000元。这个是由铜的采购价和现在的现货价格决定的。
由上表，我们可以看到在最终价值变动一栏内除了在【46000,47000】这一区间内，其它的价格变动都不受期货价格P变动的影响，也就是实现了保值。而在【46000,47000】这一区间内，由于上期所的铜期权合约设计的限制，价值变动会在1000元/吨的范围内波动。这个收益要看企业买入现货的价格，如果买入现货正好在46000元/吨，而一月后的铜价格为47000元/吨，那么企业将会收益10万元。如果买入现货正好在47000元/吨，而一月后的铜价格为46000元/吨，那么企业将会损失10万元。这两个数字是极端情况下，才可能出现，大多数的最终收益会在它们中间。
微信扫码二维码 “零佣金”期货开户
