2020年初新冠疫情导致美国部分经济停摆，涉及餐厅、酒吧、音乐会、体育赛事、商务旅行和旅游业，美联储在固定收益市场的多个不同领域都表现得异常活跃。在2020年2月26日至6月10日期间，美联储资产负债表规模扩大了3万亿美元至7万亿美元。然而，自6月10日以来，美联储暂停扩表，并开始评估措施成效，进行相应调整。

关于美联储量化宽松计划转变的七点观察

(1)美联储对一年期以下的短期国库券的购买以及回购活动，使得隔夜融资市场得以顺利运转，这对保持金融体系的效率至关重要。目前隔夜市场不再需要任何支持，美联储已经停止购买短期国库券，也大幅削减了回购活动。

(2)自2月下旬以来，美联储大量购买了10年期或更长期的国债，规模达到2800亿美元，对稳定10年期及更长期限国债收益率、抑制长期债券波动大有裨益。美联储没有承诺实施收益率曲线控制计划，但是，美联储显然希望抑制美国国债市场的价格波动，也成功做到了。

(3)美联储对美国国债的所作所为极大改变了市场情绪。借助芝商所每日更新的“市场情绪指数”，我们观察到，在2020年3月，随着新冠疫情全球范围内蔓延，美国10年期国债市场处于“焦虑”状态。现在，由于美联储的行动安抚了市场，市场情绪已经从“焦虑”状态转为“平衡”状态，甚至走向“乐观”。市场“平衡”状态意味着市场恢复到正常的风险水平，“自满”状态表明市场参与者相信美联储会支持市场。

(4)美联储购买规模最大的是中期国债，期限介乎1年期到10年期以下，自2月底以来总计购买近1.3万亿美元，尽管其他资产购买计划已被缩减，但这些债券的购买量仍在攀升。购买这些资产可能是为了缓解美国财政部大规模发行新债带来的一些压力，从这一点上说，这是财政政策与货币政策的配合。事实上，美联储将联邦基金利率固定在零、抑制长债波动性并稳定长期国债收益率的活动非常有效，这些中期国债的大量购买是否对收益率曲线的形状产生了很大的影响（如果有的话）并不好说。

(5)美联储宣布纳入市政债券和企业信贷的影响比实际购买更大，极大影响了价格发现过程。虽然这些项目被推迟实施，购买量也很小，但对市场影响巨大，公告发出时的影响要比购买时大。

(6)美联储已经大幅削减了央行互换额度。当前货币市场运行平稳，世界各国央行对美联储货币互换额度的需求很少。

(7)美联储还减少了对债券市场主要交易商的支持。有充分证据表明，这些市场流动性充足，主要交易商不需要贷款。

市场的反应？

美联储可能会削减资产购买总量，调整投资组合中的证券组合，但联邦基金期货市场仍显示，市场预期零利率将会维持两年甚至更长时间。此外，执行价格为零利率或者负利率的欧洲美元存款利率期货看涨期权的交易量和持仓量均显著增长，表明市场参与者预计美联储将在未来很长一段时间内将短期利率维持在接近零的水平。