一、上周COMEX铜市场回顾

上周COMEX铜价冲高回落，但整体仍然录得涨幅，周中最高触及2.7690美元/磅。具体来看，周一铜价小幅回升，亚洲时段表现较好，SHFE开盘后向上反弹，南美疫情对供应扰动的担忧、库存下降以及近期进口较少，都对铜价形成了一定支撑，晚间美国疫情新增确诊较此前有明显下滑，提振了市场情绪，而美联储宣布救市9大措施的最后一个PMCCF上线，美股强劲反弹，铜价表现相对平静；周二铜价震荡回升，中国6月官方制造业PMI录得50.9，超越预期和前值对市场注入信心，这已经是中国PMI连续3个月位于荣枯线之上，中国需求的稳定对铜价的强势至关重要；周三铜价呈现震荡格局，亚洲时段一度冲高回落，但随后晚间在美国6月ADP就业显著增长、美国PMI超预期的驱动下日内回升，同时公布的美联储会议纪要显示，美联储仍将致力于一切方式维持经济的稳定，虽然经济仍然充满不确定性，但是最困难的时候应该已经在二季度见到了，也对市场增加了信心；周四铜价震荡回落，虽然表现亮眼的耐用品订单增速和非农数据给铜价带来了短期反弹，但美元指数随之而来的强劲回升对铜价形成了打压，并且市场认为数据并未反映近期疫情的二次加速对就业带来的影响；周五铜价震荡回落，消息面较为平静，市场因为假期而提前结束交易。

上周COMEX铜价格曲线较此前向上位移，整体仍然呈现contango结构，曲线近端没有出现back结构。我们认为，一方面美国国内近期收到骚乱和疫情二次爆发的双重影响，至少有12个州宣布了暂缓复工的进度，复工复产的节奏被打乱，不利于近端的走强；同时由于上周铜价以反弹为主，客观上也不利于近端出现back结构。目前，从6月份的一些宏观指标来看，近期骚乱和疫情的二次加速还并没有体现在数据之中，这意味着影响没有完全消除，加之COMEX铜库存近期的持续累积，因此我们可能很难看到曲线近端出现较为明显且持久的back结构。不过反过来看，也很难看到一个较深的contango结构，因为虽然COMEX铜库存持续累积，但是目前的库存绝对量依然处于低位，加之远期仍然是contango结构，因此对于持货商而言，对这部分现货头寸进行一定的控制是可以实现的，所以如果绝对价格下跌或者骚乱规模降级，或者货权的集中度较高，都很难看到一个较深的contango结构。

二、上周SHFE铜市场回顾

上周SHFE铜价继续上行，周中最高逼近50000元/吨关口。上周中国官方6月制造业PMI与财新6月制造业PMI表现亮眼，继续推动铜价上行，宏观层面给予铜价非常正面的定价。但是另一方面，在铜价连续上涨之后，微观层面的表现明显转弱，现货升水明显下跌，下游买货意愿减弱，加之下游本身处于季节性转淡的过程之中，这种微观层面的走弱就体现得更为明显。同时上周社会库存出现了累积，也从一个层面反映出了，在季节性淡季的状态下，较高的铜价可能对去库带来的压力。

上周SHFE铜价格曲线较此前整体位移向上，曲线近端仍然维持back结构，back结构略有走弱。在铜价连续上涨之后，下游采购意愿明显减弱，导致流通环节压力增大、库存累积，此前积极收货，甚至有逼仓意愿的机构无力继续维持高升水，上周沪铜现货升水有明显回落，传导至价格曲线上变对曲线近端形成了一定拖累。我们认为如果价格继续在高位盘整，曲线近端还有进一步走弱的可能。然而从中期来看，铜仍然将处于去库格局，正套还是更有性价比的策略，可以等待进口窗口关闭、升水进一步收敛、曲线的back结构再有所收敛时，重新布局买现抛期或者跑进跑远的头寸。

三、国内外市场跨市套利策略

上周SHFE/COMEX比价运行重心仍然没有明确的方向性，周初基本围绕8.2附近运行，周后期中心小幅回落至8.15附近。目前来看，做反套的逻辑较上周暂时有所减弱，主要在于短期高铜价抑制了下游需求，库存去化压力增大，升水回落，且比值也处于盈亏窗口附近，因此最近反套可以稍微观望。，正套方面，理论上欧美复工复产，需求边际改善，可以考虑正套，但是目前由于美国的抗议活动持续发酵，疫情二次爆发的风险增加，正套也并不是一个可以持续持有的头寸。从较长的维度来看，今年国内的需求大概率还是强于海外，可以等待国内短期现货升水进一步收缩、价格曲线back收敛、窗口完全关闭，笔记海外复工复产的实际需求将比价拉低之后，再择机进行反套操作。