宏观数据密集来袭，注意铜价波动节奏

上周COMEX铜价震荡回落，周一至周四连续四个交易承压下行，最低触及2.6130美元/磅，随后略有反弹。上周美国通胀数据表现较强，对于//目前换锚之后的美联储而言，通胀数据重新回归到重要位置，与是否加息密切相关。上周公布的10月通胀环比走强，延续了此前偏强的态势，对铜价形成了一定压制。10月零售销售同比增速3.1%，较上月增速有所收敛。周五鲍威尔讲话整体中性偏鹰，也对铜价形成了压制。此外，上周铜价还主要受到中国宏观数据的影响。

上周COMEX铜价格曲线整体位移向下，价格曲线的形态变化不大，整体依然维持Contango结构，曲线近端在绝对价格下跌后有所走弱，我们认为这一定程度上与COMEX铜库存的流入有关。上周COMEX铜库存继续流入，库存再次在前期35000吨附近出现难以去化的状态。正如我们此前指出：考虑到中国进口需求暂时下滑，海外宏观仍然处于下行压力较大阶段，不排除COMEX铜库存重新开始持续累库的可能。目前看来，库存的流入可能仍将持续，这将使得COMEX在月差上更加倾向于向一个更为陡峭的contango演化，而不是相反，哪怕绝对价格的下跌也很难让近月更坚挺，因此跨月正套暂时看不到明显的机会。

二、上周SHFE铜市场回顾

上周SHFE铜价震荡反弹，虽然节奏上与COMEX铜价保持一致，但是反弹动能明显较弱。这反映了国内资金对于铜价的短期看法仍然偏谨慎，虽然市场上中长期看多铜的人在大多数，但是并不急于在当下押注。我们认为原因之一在于从消费情况来看，整体仍然没有明显改善，华南地区消费相对更显疲弱。虽然国内库存上周有所下降，此前持续累库的华南地区也出现了去库，但是去库的强度和和会持续性都有待观察。

上周SHFE铜价格曲线整体位移向下，在位移过程中曲线近端有所走强，月间差有一定的收敛。上周沪铜库存明显下降，消费有一定起色，本周近月合约交割，预计近月仍将有所偏强。目前沪铜库存整体仍然处于去库存的过程中，虽然局部地区库存有所累积，但是交易所库存保持较低水平，而同时保税区库存也下降至历史低位，在这种状况下，近端相对坚挺的概率较大，尤其在绝对价格出现下跌之时，逢低备库的现货买盘的介入，会使得低库存对曲线解构的支撑更加明显。我们认为月差的策略仍然是选择合理的点位进行正套操作。

三、国内外市场跨市套利策略

上周SHFE/COMEX铜价比价重心有所回升，周初比价在8.01附近徘徊，随后比价重心逐渐上移至8.10附近。比价回升主要在于国内库存的下降、近端的走强，需要对进口利润进行修复，而从波动率的不一致来看，目前比价波动的规律基本上取决于铜价的方向，由于COMEX铜价的波动大于SHFE铜价，因此往往绝对价格下跌过程中比值回升，而绝对价格反弹过程中比值回落。从传统的进口精炼铜比值逻辑上讲，目前仍然没有太明确的比价方向，国内四季度随着精炼铜产能的继续释放，产量环比增加，对于进口的需求依然不强烈，加之比价本来就在盈亏平衡附近摆动，因此上行的空间有限。