玉米补贴细则出台，年前供给偏紧短多

内容摘要：

一、美玉米收获接近尾声，超跌致使价格具备较强抗跌性
二、政策收储已成定居，补贴细则拖稳行情
三、南北港口呈现差异，即将面临北涨南跌
四、深加工、饲料养殖利润持续低迷
五、现货价格长期低位运行，基差预期继续缩小
六、主力合约价格突破震荡区间，技术短多具备可行性
七、操作提示：套利平仓出局，单边继续短多

一、美玉米收获接近尾声，超跌致使价格具备较强抗跌性

        据美国农业部周度报告显示，截止到 11 月 24 日美国玉米收获进度达到 95%。由于美国农户储存能力的提高以及去年库存大幅下降，今年农场难以见到典型的丰收年份玉米成堆的情景。有统计数据显示，2000 年以来美国仓储容量从 110 亿蒲式耳提高到了近 130 亿蒲式耳，增幅超过 16%，非农场或商业仓储同期内增幅相近，至 2012 年底时仓储容量达到创纪录的 232 亿蒲式耳（按照玉米折算，相当于可储存 5.89 亿吨玉米）。农户持续卖大豆存玉米的销售策略，现货价格相对抗跌。与 2012 年 8 月份高位相比，今年美豆（1 月合约）累计最大跌幅 34%，美玉米（3 月合约）累计最大跌幅达到 50%，目前美豆与玉米比价关系在 3.0 左右，这使得农户更倾向于批量销售大豆，而不是玉米。
        目前全球玉米库存水平位于 13 年来最高水平，玉米市场熊市格局尚未明显改善，但相较于大豆而言，玉米市场或表现出相对明显的抗跌性。从 CFTC 基金持仓情况来看，截止到上周三统计美玉米净空单已由 10 月下旬 13 万手下降至7万手，这也是一个较强的佐证。

二、政策收储已成定局，补贴细则拖稳行情

        2013 年11月15日，东北临储玉米托市收购政策如期出台，与此同时，前期传言的相关“北粮南运”运费补贴将惠及关内用粮企业。以下是政策细则：今年国家玉米和大豆临储挂牌收购价格为：玉米（国标三等），内蒙古、辽宁 1.13 元/斤，吉林 1.12 元/斤，黑龙江 1.11 元/斤；大豆（国标三等）2.3 元/斤。质量等级差价和高水分玉米的扣量扣价办法，按照国家有关政策执 行，玉米临储收购水分扣量按 1： 1.3 执行，同时按 1： 0.3 扣价作为企业烘干费。挂牌收购价格为到库收购价， 即农民直接将粮食卖给承担临储收购任务库点的价格。玉米和大豆临储收购起止时间为 2013 年 12 月 1 日至 2014年4月30 日。在截止日之前，临储收购企业将按照挂牌价敞开收购农民粮食，做到不限收、不拒收，应收尽收。从 抵扣标准来看，此次扣水和烘干费用与往年有所差异，往年按水分扣量标准为 1： 1.65，烘干费用 40 元/吨。细则方面，为鼓励销区企业到产区采购新粮，缓解主产区收购压力，今年符合条件的关内企业到东北产区按不 低于最低收购价或临时收储价采购粳稻、玉米，国家将按 140 元/吨的标准给予费用补贴。同时，为了避免在补贴前 提下，粮价出现抢购虚高的情况，补贴细则指出，当产区收购粮价超过临储价格 100 元/吨时，补贴将不予实行。这 一方面为市场设立了托底机制，另一方面，也为市场预设了一个顶部。同时仓容问题我们也需要关注，中储粮公司要在委托收储库点仓容不足、收储矛盾比较突出的地区，通过租赁 社会仓容，或经国家有关部门批准适当搭建露天储粮设施，增强收储能力。今年东北地区搭建露天储粮设施费用标 准一次性提高至 117.35 元/吨。

三、南北港口呈现差异，即将面临北涨南跌

        由下表可见，东北地区销售进度同比偏高，华北销售进度则明显受阻。说明北粮南运步伐较快，华北地区出货压力受其牵累。同时，南北方粮食价格将可能出现两极分化，北粮上涨，南粮下跌。目前广东港玉米成交价格高位攀升，整体呈现虚高，这主要因港口优质玉米数量有限和库存偏紧。根据中国玉米网了解到，进入 11 月份以后，广东港玉米库存始终维持偏低水平，其中霉变 2%以内的高容重优质玉米数量更少，因此手握优质玉米贸易商持有挺假心理，报价冲至 2500-2520 元/吨价位。但综合来看，当前价格都处于偏高水平，首先，是因为进入 11 月下旬和 12 月份，进口船期较为密集，进口玉米到货将在一定程度上缓解供应紧张的局面；其次，11 月和 12 月将为华北和东北量大产地的上量高峰期，在此期间供应将现实充足；最后，随着补贴等政策落实，广东港口国内玉米到货量也将增加。
        目前北方港口平舱价格 2300-2330 元/吨，至广东港口理论成本 2400-2430 元/吨左右，南北利润空间 80 元/吨左右。从东北港口考虑，随着临储收购工作的启动和补贴政策的落实，北方港口价格将受到有力支撑，后期或出现北涨南跌的局面，南北港口利润将受压缩。

四、深加工、饲料养殖利润持续低迷

2011 年来，淀粉加工企业生产利润始终维持负值，2012 年来，酒精企业利润水平也进入亏损阶段。长期持续的亏损对玉米需求形成较大的压制。

五、现货价格长期低位运行，基差预期继续缩小

         蛇口、大连、长春三地玉米现货价格半年来变化不大，只有在 9、10 月份出现了一次大幅波动。相对来说，现货价格始终保持低位运行。 近期受收储提振影响，期货价格涨幅远超现货，各地基差开始缩小。由于基差仍处于相对高位，进一步缩小可能性较大，买入现货具有较好的可操作性。

六、主力合约价格突破震荡区间，技术短多具备可行性

从价格走势上看，10 月末我们判断，2310 元/吨附近将再获支撑具备短多空间，而 11 月玉米期货 1405 合约累积上行 60 元/吨，在 2310-2360 元/吨区间震荡 3 个多月后成功突破震荡区间。受托市政策提振，年前将站在 2360元/吨一线并以此为支撑再次形成阶段性涨势。对比前一个月玉米期货持仓情况来看，总持仓、前十名多头持仓大幅削减，前十名空头持仓更为集中，多头盈 利出货现象较为明显，进一步短多的上行空间受到限制。

七、操作提示：套利平仓出局，单边继续短多

我们提示了2个月的卖 C1401、买 C1405，开仓价差为 5 元/吨（C1401-C1405）的套利操作，在本月中旬价差最 低达到过-58 元/吨，累积盈利超过 60 元/吨。即使以目前价差-45 元/吨平仓，仍有 50 元/吨的利润收入，已经可以 选择平仓了解。因为在短期又供应推动导致的看涨行情中，1 月合约涨幅可能要略高于 5 月合约。而在单边操作上，我们则建议在 C1401 以及 C1405 合约上，分别背靠 2320 元/吨、2360 元/吨建立短线多单。 目标收益 50 元/吨。