环保压力下钢强煤、矿弱格局不改
内容摘要：
1、环保压力下钢铁行业去产能预期来临，利好钢铁的同时利空原材料
2、钢材开工下滑、下游需求减弱，总体或呈供需两不旺态势，资金面趋紧，钢企冬储意愿受阻
3、较高的粗钢产量短期继续支撑焦炭价格，钢厂、焦化厂焦炭库存持续降低，焦炭产业链中较为强势
5、成本端铁矿石供需失衡情况加剧，未来下行概率大
6、钢厂与焦化厂焦煤库存持续攀升，未来走弱概率增加。
6、利润表现总体趋势将持续由原材料矿石端转向钢材成品端，库存以及估值情况反映钢焦强矿煤弱
8、月内投资策略可考虑买螺纹抛铁矿石、买螺纹抛焦煤的操作
一、 钢材供需端：削减产能政策大背景下，将呈现供需两不旺局面
时值入冬，从钢材供需视角，本月我们最先来关注一下最近声势最为浩大的三中全会传达出的前瞻讯息以及河 北拆除钢铁高炉、化解钢铁产能过剩行动对后市的影响。第十八届三中全会本月圆满闭幕，全会勾勒了一幅中国未来改革蓝图，为中国未来的改革发展指明了方向。比 较遗憾的是，其中涉及钢铁行业的部分并不多，主要集中于淘汰相关的落后产能、完善配套的环保设备的展望之上。 从这个角度而言，未来钢厂削减产能，钢产量见顶，产能利用率上升将是必经之路。总产量增速下滑，利润情况将 有好转。在包括三中全会决议以及相关 41 号文已经明确，五年内需要淘汰 8000 万吨粗钢产能，重点集中在河北省，制定了淘汰 6000 万吨产能的目标。特别值得关注的是，本月下旬， 唐山实行了一次规模声势均非常巨大的集中治理 行动，其中 4 家钢铁企业共 8 座高炉、15 座转炉被集中拆除。但是在巨大声势的背后，我们可以通过下图明显的看 到，其中绝大部分属于已经关停或计划关停的高炉，个别钢厂甚至早上已停产，因此对产量真正影响较为有限。未 来在环保费用逐步增加的前提之下，产能的削减难以一蹴而就。不仅如此，据中国钢铁工业协会最新统计数据显示，十一月中旬重点企业粗钢日产量 175.0 万吨，减量 1.23万吨，旬环比降 0.7%；全国预估粗钢日产量 213.19 万吨，仍然在 210 万吨的水平线之上。在十月份日均产量下破210 万吨之后出现回升也从侧面显示，短期内钢铁产能下降幅度较为有限
从需求端的角度分析，1-10 月份，本年度新开工项目计划总投资额累计约 299990 亿元，同比增长 14.4%，增速回落 12.3 个百分点，低于 2011 年、2012 年同期水平。特别的从行业情况看，黑色金属冶炼及压延加工业固定资 产投资累计增速仅为 3.1%，同比回落 0.83%，排名倒数第二，仅高于建筑业，表明钢铁企业总体上对后市较为悲观 的认识，直接表现为固定资产投资热情不高，低于制造业平均水平，也低于大多数下游行业。而下游房地产情况仍然和过往较为类似，依然为地方政府保增长的首选。1-10 月份，房地产开发投资累计完成额 68693 亿元，同比增长 19.2%。但房地产开发投资累计完成额占固定资产投资完成额的 19.53%，占比与 2012年同期相比减少 0.17 个百分点。近期部分银行停贷已可见市场对中小城市房地产的担忧，新开工增速跌至 6.5% 同样是近几年的低位运行，此外土地成交不畅也将使得后期地产开工难有大的提速。在进入冬季之后，气候因素将很大程度制约地产行业的相关需求，房屋竣工面积的增速也将出现回落，待开发土地面积增速减缓都在一定程度上压制钢材需求端的表现。
自今年 6 月钱荒以来，资金面压力包括资金成本问题也逐步成为困扰钢铁企业购销计划的重要因素。从钢贸商了解到的部分情况显示，下半年以来总体资金呈现紧张态势，不太愿意拿货，钢材交易市场也不活跃，这也成为 困扰市场造成供求两不旺的重要因素。美国 QE 在退出预期持续数月之后，近期也有明朗迹象，12 月为大概率部分退出时机。因而伴随 QE 退出导致 的资本外流情况也会对国内本已不宽松的资金面情况雪上加霜。
截至 11 月 25 日，银行间隔夜、7 天和 14 天期回购利率仍处于 3.899%、4.832%、6.221%的相对高位。从央行 近期逆回购动作来看，一方面既想维稳资金利率不过分冲高，另一方面又不愿意放松流动性的双重心态。”因而我们 预计今年底的资金利率中枢很难出现下降。包括民间借贷利率也难言乐观。此外，伴随人民币升值大趋势前提主导 下，部分钢厂押汇融资将愈演愈烈，均不利于供求市场活跃。
最后，本月是为入冬季，冬储题材也值得重点关注。从螺纹钢、铁矿石近期市场走向来看，交易活跃度不及预期，现货价格出现钢涨矿跌的局面，从侧面证明冬储还未大规模进行。加之钢铁行业本身低盈利、甚至亏损的大背景下，市场并不具备冬储的环境。伴随接踵而至环保政策重压之下，削减产能也是未来一段时间内主基调，市场因 此对后期补货意愿也略显不足，缺乏基本的冬储动力，从而也反映在市场上钢厂、钢贸商冬储计划再度推迟或搁置。
钢厂生产的情绪指数依然保持弱势稳定局面，在央视新闻报道唐山环境污染问题后，导致钢厂企业进行整改， 生产情绪略受影响，而对于今年冬季环保等问题，市场预期或有更加严厉措施出台，因而生产情绪也较为谨慎。目前依然维持弱势。
当前力拓产能约为 2.3 亿吨；从 2013 年四季度起产能增为 2.9 亿吨。必和必拓产能约 2 亿吨，2014 年增为2.2 亿吨。FMG 在 2014 年产能将达到 1.55 亿吨，目前仅为 1.1 亿吨左右。淡水河谷表示明年产量增幅也将保持，从数据即可看出，2014 年铁矿石整体供给量增加幅度至少为 1.5 亿吨左右，远超需求增加。而世界铁矿石的60%将出口到中国，将很大程度负面影响现货价格。 再从矿山财报相关的数据来看，铁矿石的产量增速仍然在不断增加。淡水河谷三季度铁矿石产量达 8589 万吨，较二季度增长17.3%，创历史第二高水平。必和必拓三季度铁矿石产量为 4885 万吨，同比增 23%；力拓三季度的铁矿石总产量为 6830 万吨，同比增长 1.9%； FMG 集团公布，今年 3 季度铁矿石产量为 3490 万吨，同比增幅达 91%。照此推算，随着矿山产量的不断增加，市场供大于求的状态将愈发明显。但值得关注的是，国际三大矿业巨头仍试图凭借手中的垄断权力，牢牢控制着铁矿石市场的供给节奏。近两个月来，中国进口含铁量 61.5%的 PB 粉到岸价基本维持在 900-950 左右，并未有明显下滑。而最能反映进口铁矿石到
岸价的普氏指数也非常稳定，从这个角度而言，现货价格段时间大幅下跌的概率也较小。另一个影响钢材矿石成本端重要因素则为海运费情况。本月海运指数情况总体呈现下滑走势，原来多归咎于南非包括澳大利亚运力严重过剩。BDI 指数盘中一度跌破 1500 点重要关口。预计这一趋势短期仍将延续，对铁矿石价格构成负面压力。
总体从生产利润看，铁矿石由于产量弹性较差，总体利润空间仍然短期可以保持，但 110 美元附近仍为国内大多数民营钢铁企业生命线，由于国外矿山大多成本大多在 50 美元以下， 而国内成本在 80-110 美元的铁矿数量占总供应量的约 17%，而 110 美元以上成本的国内矿占到总供应量的 16%左右，一旦现货价格低过 110 美元，即会出现部分国内矿山减产甚至停产情况，值得关注。 反观钢材主要是螺纹市场，近一月以来，由于成本端的挤压作用，现货价格有一定回升，内矿产钢材亏损已经基本得到弥补，盈利状况有一定好转。从市场整体估值水平而言，未来市场对采掘业的预期明显不如钢铁行业乐观，目前上游原材料如铁矿石挤占产业链大部分利润的情况将会有很大程度改观。加之钢铁行业去产能去库存趋势之下，未来价格以及企业盈利情况将有一定程度好转。
五、库存情况：钢矿反向，显示未来钢强矿弱趋势
库存方向的走势也符合我们一贯的预期，本月钢材社会库存继续下降，显示市场需求情况较为理想，不过由于政策预期尚不够明朗，现货贸易商拿货亿元不够强烈，主动补库欲望也难言乐观，因而该趋势或将持续至明年初。反观原材料矿石端，港口库存迭创新高，近期一举突破 8000 万吨水平，供大于求状况愈发明显的景况之下，库存高企，需求不振的态势预计仍将延续。
六、焦炭、焦煤基本面情况
（一）钢厂端
具体到原材料端，目前大中型钢厂炼焦煤平均库存可用天数维持在 19 天的水平，仍然处于近 3 年来较高的水平，故我们认为在钢厂利润下降、流动资金紧张的情况下，炼焦煤的高库存将压制钢厂的采购积极性，故钢厂需求端对于炼焦煤的价格构成利空。而目前钢厂焦炭库存仅仅维持在 14 天的水平，较平均水平偏低，利好焦炭需求。
（二）独立焦化厂端
由于焦炭产量增速在过去的 1 年多的时间里都低于粗钢产量增速，这直接导致了焦化产业经历了近 15 个月的焦炭去库存化，过剩产能的消化直接导致了如今的焦化企业在产业链中定价能力增强，利润状况较 2 年前显著改善。目前焦化利润仍然处于较高水平，焦化厂具备开工和采购的动能。在较高的利润刺激下，独立焦化厂目前开工率维持在 3 年来较高的水平，但值得注意的是，在焦化厂如此高的开工率下，焦化厂焦煤的库存水平却开始逐步攀升，200 万吨以上焦化厂的焦煤库存已经处于较高水平，而 100-200万吨产能的焦化厂焦煤库存攀升速度较高，这将极大影响未来的焦煤采购。在焦化厂的高开工率下，焦炭的库存水平却在逐步降低，产业仍呈现去库存化的特征，故我们认为焦炭的需求端保持得较为健康。
（三）、焦煤、焦炭供给端
目前的焦煤四大港口的情况依然不甚乐观，截止11月22日，四大港港口库存达到783万吨，环比继续增加 0.13%，整体库存水平再次逼近7月底8月初水平，预示着后市焦煤的供给压力依然较大。后市来看，伴随着产业利 润继续向焦化厂转移，焦煤将成为产业链中库存压力较大的品种。同时，焦炭的港口库存压力也较大，对现货造成 利空影响。在港口库存保持高水平的同时，炼焦煤的产量水平整体仍保持较高的增长水平，最新一期数据显示较去年同期增长接近 10%，可以说，焦煤市场的供给压力将持续存在。而焦炭产量增速持续低于粗钢产量增速，本期结转库存持续减少。故无论从潜在供给的库存端，还是即时供给的产量端，焦煤相对偏空，而焦炭相对偏多。
七、行情展望
本月螺纹走势形态总体表现为收窄三角旗形整理，目前正处于下降通道上轨之中，由于基本面向好局面，未仍 有一定反弹力度，但下降通道上轨压制仍较为严重，空间大约在 100-200 点左右。特别的，通过季节性的分析，我们可以清晰地发现，12 月是螺纹的红色季节，此前 4 年均出现上涨行情，上涨率为 100%，值得投资者们参考与借鉴。反观铁矿石，上市以来总体呈现低位震荡，弱势整理格局，目前数次反弹高位逐次下移，加之基本面供需失衡严重，未来走势或将趋弱。焦炭 1405 的重心缓慢上移，未来有望呈现多头行情。
八、总结
上月煤焦钢矿走势总体符合我们上一份月报预期，本月我们总体的判断是钢焦强矿煤弱，一方面出于基本面的考量，供需失衡、库存高企是铁矿和焦煤走弱的主要依据，而螺纹钢由于缩减产能等一系列政策作用之下，未来价格或有一定企稳反弹需要。
在操作上，我们建议在目前为止螺纹钢可背靠 3600-3650 元/吨一线进行短多操作，而铁矿石在 950 元/吨附近以及上方位置可果断考虑抛空操作，焦炭在 1605 元/吨一线可短多操作，焦煤在 1130 元/吨一线可抛空操作。此外，稳健型投资者可考虑买螺纹钢抛铁矿石和买螺纹钢抛焦煤的对冲套利策略，同时还可以关注焦煤的买 5 抛1机会。
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