铜：多空交织，蓄势待变

（二）进出口：铜进口表现依然强劲
        从最新的海关贸易数据来看，10月精炼铜进口量为29.26万吨，同比增长26.84%。未锻造的铜及铜材进口量为 40.67万吨，同比增长26.35%，较9月环比下降11.2%。10月废铜进口35.69万吨，同比减少9.47%，1－10月累计 进口354.83万吨，同比减少10.07%。10月铜精矿进口94.43万吨，同比增长31.9%，1－10月累计进口811.50万 吨，同比增长33.9%。由于国内10月初有为期一周的长假令到货放缓，铜进口量环比有所下降，但从整个10月进 口量来看，仍然是今年的第三高水平。因预期年底前国内市场资金或将短缺，进口商一直热衷于将铜作为短期贷款 抵押品，推动买家从国际市场采购进口铜。同时，中国铜冶炼厂计划调升2014年精炼铜出口溢价至每吨120-138美元，较 2013 年仅为 70-80 美元逾 50%，近期智利国家铜业公司（Codelco）也调升 2014 年对中国出口溢价 41%。当前中国上海保税仓库铜溢价为 195 美元/吨，理论上存在上调的可能和空间。从最新的沪伦比价来看，截至 11 月 26 日，沪伦铜现货月比值约为 7.23，折算至现货进口利润约为-1229 元/吨左右。沪伦铜三月比值约为 7.20，折算至三月进口利润约为-1784 元/吨左右。

（三）需求：国内外铜市需求           
 1、国内电网投资放缓，损及铜需求   电网投资方面，中国 10 月电网投资高于 9 月，但仍然同比减少 14%，连续第二个月同比下滑，电网投资的放缓 或会损及铜的需求。近期，“以铝代铜”的呼声日益强烈，从成本的角度来看，铝合金线缆比铜线缆的价格低了 40%左右。然而，从安全性和环保的角度来说，铜线缆相对铝合金优势明显，存在不可替代性。所以预计未来在电线电 缆行业“以铝代铜”现象很难实现，不会对铜价造成较大的压制。从最新的电力电缆产量数据显示，国内 10 月份电 力电缆产量为 365.66 万千米，同比增幅为 4.77%。发电设备 10 月产量小幅回升，同比增长 7.55%。房屋竣工面积累计值同比增加 1.8%，增速有所下滑，十八届三中全会之后，对房地产调控升级预期趋浓，后期家电的配置需求或会有所减弱。然而铁路基建投资方面或迎来春天，今年铁路新开工项目由原来的38个调整为47个，新增9个铁路项目，新增投资553亿元。10月国内铁路机车产量达到 204 辆，同比增加 25.93%。铁路投资的增长，对后期基本金属价格起到一定的支撑作用。
2、美数据引发，QE 缩减预期
从近期的数据来看，美国经济持续复苏，从最新公布的 11 月份 Markit 采购经理人指数从 49.3 强劲反弹至 50枯荣线上方，高达 57.1。除此之外，美国的房地产也略显乐观，10 月份营建许可总数突破百万大关，创下五年来的新高。同时，美国就业市场出现了好转迹象，10 月份非农就业人数大幅增加了 20.4 万人之多，同比增加 1.74%。此前，美联储在 10 月底的会议上按兵不动，但却发表了偏向乐观的政策预期。如果未来美国经济持续好转，其宽松力度或将会得到缩减。笔者认为，QE 缩减或将维持到明年 3 月份之后，在此期间 QE 缩减预期的炒作将对铜等基本金属的反弹起到一定抑制。

（四）供求平衡：过剩现象略有改善
        据世界金属统计局(WBMS) 数据显示，今年1-9月全球铜市场供应过剩 163,000 吨，2012 年为过剩 240,000 吨。1-9 月，全球铜消费量为 1,559.3 万吨，而上年同期的消费量为1,511.5 万吨。其中，中国1-9月铜表观消费量增长37.7 万吨至698.1 万吨，占全球需求总量的 44%。1-9 月，全球精炼铜产量增长 6.2%至 1,330 万吨，中国增幅尤为显著。2013 年 9 月，全球精炼铜产量为176.4 万吨，消费量为188.2万吨。LME铜库存持续下降，自上个月至本月末库存持续下滑至 43.48 万吨，下降量约 4.1 万吨左右。截止 11 月22日当周，国内SHFE 库存为151801 吨，较上月减少约 2 万吨，其中保税库存为 36818 吨，较上月减少 2670 吨。伦铜 注销仓单占比依然处于高位，最新数据显示注销仓单为 27.73 万吨，注销仓单占比约为 63.77%。融资铜的需求依然 是判断库存变化的关键因素之一，当前美联储的意愿是将在较长时间内继续维持超低利率水平，那么中美利差还将 保持稳定，目前融资铜没有释放到真实库存中去的风险。虽然铜库存持续下降，但仍然处于整体的中高位水平，更多的显性库存转变为隐性库存，库存的变动对于期价的影响作用正在减弱。

四、技术分析与结论
（一）CFTC 持仓报告
截止 11 月 19 日当周，CFTC 铜期货基金净多持仓-33898（-14930）手，总持仓 173106（+9842）手。基金净多 持仓出现大幅减少，空头处于相对的优势，总持仓出现小幅回升。
（二）技术分析与操作策略
技术上，沪铜指数周 K 线依然处于 49000-53000 元/吨区间内震荡，目前缺乏足够的利好推动铜价向上突破，但是在 48000-49000 附近为近两年的长期支撑区域，具有非常强的支撑力度，12 月铜价维持在这一平台继续震荡整理 的概率较大，建议空头注意逢低平仓，短线操作。综上所述，12 月对铜价维持区间震荡的判断。宏观面，欧美经济略偏乐观，但国内 12 月末资金面偏紧或不支 持铜价大幅上涨。供应面，铜矿供应依然充足，精铜产量创出新高；下游需求受国内电网投资放缓有所减弱，同时 下游现货商在没有实质性利好因素的推动下不愿追高买货，铜价几次反弹后现货升水都出现下降。然而，在明年一 季度的旺季，铜价寻求反弹的可能性较大，12 月铜价或为蓄势待变的一个阶段。操作上，建议沪铜在 49000-53000元/吨区间短线操作，对应伦铜 6800-7350 美元/吨，空头注意逢低平仓，不过分看空。

铅、锌、铝：
铅： 国内汽车产量同比继续回升，10 月全国汽车产量 208.34 万辆，同比增长 25.26%。三季度矿企报告显示铅精矿产量下滑，国外铅供应偏紧，国内冶炼厂也存在铅精矿采购困难的情况，10 月原生铅冶炼企业开工率升至 62.04%的年内高点。总体上铅市供应依然处于短缺，世界金属统计局称 2013 年 1-9 月全球铅市供应短缺 256,000 吨。目前
基本面不具备大涨条件，但生产成本限制下跌空间，预计沪铅保持低位震荡走势。元/吨区间短线操作，对应伦铜 6800-7350 美元/吨，空头注意逢低平仓，不过分看空。

锌：随着冬季的来临，房地产开工率略有下降，10月份新屋开工面积累计值同比上升6.5%至15.63亿平方米（9 月份为14.49亿平方米，同比上升7.3%）。现货锌市场升水坚挺，部分品牌货源偏紧，现锌0#升贴水维持在升水70- 升水130元/吨。下游整体需求并没有明显增加，依然保持按需采购为主。总体上国内锌锭生产成本约14500元/吨 附近，在冶炼企业开工率不足以构成供应瓶颈的市场中，季节性备货料支持锌价，预计沪锌主力合约期价在 14500-15200元/吨的区间内震荡运行。   
                            
铝：国内北部和西北部省份的低成本新产能提高铝产量，下游商家以按需接货为主，暂不追高接货。世界金属统计局称 2013 年 1-9 月，全球原铝需求为 3,451 万吨，较 2012 年同期高 343,000 吨。1-9 月原铝产量较 2012 年同期增加 119.8 万吨。从最新的库存数据来看，LME 铝库存接近纪录高位，约为 540 万吨。目前平均铝生产成本在14500-15000 元/吨，在需求没有明显增长的预期下，预计铝价走势相对于其他基本金属偏弱，在 13500-14300 元/吨区间弱势震荡运行，明年一季度下游备货季节到来前预计铝价会比较抗跌。