金价冲高回落，黄金期权避险受青睐

一、黄金的金融属性突出
 

随着全球金融市场的快速发展，能够在金融市场进行交易的商品几乎都具备了一定的金融属性，有的是商品自身具有较强的金融属性，有的是商品金融衍生品的形式赋予了金融属性，而黄金无疑是所有商品中最具金融属性的商品。因为从金融属性的重要表现（即作为融资工具、投资工具和资产类别等角度）进行观察，相较原油、工业金属、农产品甚至是商品指数，黄金的金融属性无疑都更为突出；从黄金投资的角度来看，相较于黄金的商品属性和货币属性，黄金的金融属性对黄金价格的影响也无疑更为重要。

在国际金融市场上，黄金首先是作为一种具有避险特征的金融资产为投资者所熟悉，由于黄金的稀缺性和储存优点，黄金资产的价值几乎不会受到经济周期和货币泛滥的负面影响，可以说黄金本身就是永不违约金融资产，正因为黄金几乎没有信用风险，所以一旦金融市场上出现较大波动时，黄金资产的避险特征就会凸显。现实世界中，无论是地缘政治危机、区域经济衰退，还是金融泡沫，无一例外都会很快反映到金融市场中，一旦金融市场的避险情绪升温，黄金资产首当其冲会受到避险资金的青睐。

除了资产类别这一金融属性外，黄金衍生品作为投资工具的这一金融属性也越来越突出，不仅是芝商所黄金期货期权的交易量越来越大，世界各主要金融市场的黄金ETF近些年来也交投十分活跃，黄金期货、黄金期权以及黄金ETF已成为金融市场上重要的风险对冲工具和投机工具，这些黄金衍生品虽然大多时候是跟随现货金价波动，但由于其高流动性和高交易量，有时也会反作用于现货金价。

二、COMEX黄金期权与沪金期权的异同

同为黄金期权，纽约商品交易所（COMEX）和国内上海期货交易所的黄金期货期权的投资，有何不同呢？

这两种分别基于COMEX和上海期货交易所内全球流动性最高的黄金期货合约的期权，在某种程度上是相似的，但又有所不同。从相似点来看：这两种期权的标的资产都是黄金期货，并且都是可交割的，这意味着投资者在行使时将获得相应的黄金期货头寸。为了控制风险，两种黄金期权都有头寸限制（尽管大小不一样）。

不同点也是非常明显的：上海期货交易所的黄金期权目前是欧式的（2021年11月16日开始将调整为美式），而COMEX的黄金期权是美式的。这意味着上海期货交易所的黄金期权只能在到期日行使，而COMEX的黄金期权可以在到期日之前随时行使。上海期货交易所还为个人和机构投资者设置了更严格的黄金期权准入限制，例如个人投资者需提供符合监管要求的衍生品交易历史记录等。此外，价格涨跌幅限制，合约交易单位等也存在差异。

另外，从成交量对比来看，芝商所黄金期权的成交量明显高于国内沪金期权，今年8月~9月期间，COMEX黄金期权最高单日成交量达11.6万张，活跃度非常之高；同时，通过COMEX黄金期权成交量与收盘价的走势对比来看，金价波动越大，黄金期权的成交量越大，这也进一步表明了投资者对于利用黄金期权避险的青睐。

三、后市策略推荐

近期来看，金价的涨势未能持续，在欧元回落之际，美元展开反弹创一周新高，靓丽的经济数据也给美元提供支撑，同时对经济复苏的预期也有所升温，打压黄金的避险需求，金价随后震荡走弱，非农数据公布后，COMEX黄金最低曾触及1921.6美元/盎司；最终金价收报1940.9美元/盎司，周线下跌1.61%。美国非农就业率降幅好于预期，劳动力市场连续第四个月反弹，各年龄段人口的失业情况均好转，各行业就业普遍增加。8月美国非农就业岗位增加137.1万，市场预期中值为135万人；失业率大幅下降至8.4%，前值为10.2%，市场预期为9.8%。

尽管美元指数上周反弹，但一些分析师认为，美元仍有一定的下行风险，而且靓丽的非农数据也不构成做多美元的理由，与此同时上周美国股市大幅下跌，新冠疫情持续，避险需求仍存，逢低买盘仍帮助金价守在1900关口上方。永久性失业人数增加，政府的各类救助计划逐步到期，引发了人们质疑经济从新冠疫情引发的深度衰退中复苏的可持续性。美联储主席杰罗姆·鲍威尔周五对美国最新就业数据做出积极回应，但重申经济复苏还有很长的路要走，利率将在较长一段时间内保持低位。

就当前而言，虽然黄金价格冲高回落，目前市场对于未来金价的多头热情逐渐开始退散，但是中线仍然看多。从标的期货的历史波动率来看，八月份历史波动率经历一波冲高回落，目前历史波动率仍处于向下修复的过程中；而且从波动率锥来看，中长期波动率都处于均值以上，按照均值回复的特性，未来波动率还有向下的空间。

综上所述，目前金价冲高回落，但中线仍然看多，考虑到短期历史波动率可能继续向下，建议短线以卖出看跌期权为主，例如卖出芝商所黄金超短期每周看跌期权。对于中长线交易的投资者，建议待黄金价格回调企稳之后，择机买入看涨期权，建议买入芝商所标准黄金期权。