黄金期货牛市期货操作策略：慢牛格局拿住筹码最为关键

今日，贵金属市场再度强劲反弹，伦敦现货黄金突破1860美元/盎司关口，高位触及1866.44美元/盎司，再度刷新2011年9月以来新高；沪金主力2012合约强劲拉升，高位触及418.8元/千克，再创上市以来记录新高。

金价走强的原因主要有以下几点：

1、负实际利率水平加深支撑金价：剔除通胀影响的美国十年期通胀保值国债（TIPS）收益率进一步跌至-0.87%，创2012年年底以来新低。这一指标实际上是反映10年期美债的实际收益率水平，负实际利率水平的加深是金价走强的核心支撑。且负实际利率水平的加深也侧面反映了市场对未来的通胀预期呈现温和改善。昨日，欧盟通过7500亿欧元的复苏基金计划进一步提振了市场对未来通胀温和抬升的预期，这意味着实际利率水平有望继续下行，进而对金价构成强劲支撑。

2、避险：全球疫情仍处于持续爬坡过程，美国疫情形势仍严峻，令全球市场未来的不确定性加剧，从而提升了市场的避险需求，利好贵金属。

3、美元指数疲软：基于疫情的再度恶化，市场对美国未来经济前景的忧虑和美国政府预算赤字的持续攀升均对美元指数构成打压，美元指数跌破96关口至4个月新低，疲软的美元指数对贵金属价格构成提振。
 

二、后市展望：黄金慢牛格局，拿住筹码最为关键

未来，基于避险、温和通胀预期、负实际利率水平和美元指数疲软等因素的影响，我们维持贵金属价格中期将继续上涨的观点不变，建议中期继续配置贵金属多头头寸。尤其是黄金，整体慢牛格局下，拿住筹码最为关键。

避险方面：全球、美国单日新增确诊居高不下，“常态化”的严峻疫情形势将令全球市场仍面临较大不确定性。在这一背景下，预计未来国际经贸冲突和地缘政治不稳性概率将持续上升，如近期中美、美法贸易摩擦的升级；又如11月份美国总统特朗普的大选风险和大选后中美关系走向的不确定性等。故我们认为避险将仍是市场需重点考虑的因素，强劲且长期存在的避险需求将会继续支撑贵金属价格。

温和通胀预期方面：在全球央行和全球政府的巨量宽松下，未来资产价格中枢或将继续上移，从而进一步弱化通缩预期，改善通胀预期。美国6月CPI环比增长0.6%，已经呈现出改善迹象，且我们认为下半年美国甚至全球的通胀率都大概率将温和走高，通胀预期将对贵金属上涨构成支撑。

实际利率水平方面：在疫情仍将持续蔓延的背景下，市场对美联储等央行继续维持宽松货币政策基本达成一致共识，名义利率的宽松将继续利好金价。且又上述分析，我们判断未来全球通胀将温和抬升，这意味着实际利率（实际利率=名义利率-通胀率）将继续下行。实际利率长期维持低位则表明贵金属价格的核心上涨支撑牢固，尤其是黄金。

美元指数方面：我们认为虽然随着前期的宽松货币政策和积极财政政策逐渐发挥效用，二季度经济数据的边际改善不断提振经济复苏预期，但从中长期角度而言，在疫情持续蔓延的背景环境下，全球市场不确定性仍高企，故我们认为美国经济中期前景需谨慎对待，因为美国经济的复苏强度和时间或仍面临着较大的不确定性。美国经济前景的不确定性将继续拖累美元指数延续偏弱震荡，利好金价。且基于疫情而对未来经济前景的担忧也会促使投资者不断涌入黄金等避险资产，进而支撑金价重心持续稳步抬升。

且为对抗疫情给经济带来的负面影响，全球举债刺激经济令全球债务规模持续快速攀升，美国6月政府预算赤字达到8641亿美元，创单月历史新高；至6月的九个月预算赤字达到2.7万亿美元，创下历史新高，是2019财年赤字规模的将近三倍，至6月的三个月财政开支高达5万亿美元。故长期角度而言，美元的信用风险抬升，也会压制美元指数的上涨空间，故黄金的长期配置价值继续提升。