国际黄金价格如何定价

国际黄金价格如何定价

在于黄金的内在属性。早在2017年2月的报告《贵金属分析框架》中，我们便对黄金的属性做了相对明确的界定——黄金是一种具备无限偿还能力的零息债券。至少在可见的未来：1）理化性质改变的成本依然高昂，以及2）纯粹信用状态没有本质改变的情况下，这一定义依然有效。

根据黄金的属性，我们将黄金的定价衍射到对零息债券和主权信用的定价中——前者通过实际利率进行表达，后者通过货币进行刻画。在当前美元信用货币体系之中，这里的实际利率主要是美元实际利率，而这里的货币更主要是指美元货币。

至于说黄金作为一种有形实物，其供需对于黄金价格并非没有影响，而是其影响的尺度和实际分析的尺度存在差异。我们比较几个数字便可以看出这种不同。根据世界黄金协会的数据显示，黄金实物的年度增量供需在4-5千吨，而地表的存量黄金在18-20万吨，显然两者并不处在同一量级上。从统计来看，存量黄金以黄金珠宝（近50%）、实物黄金投资（金币、金条、ETF等，约20%）、央行黄金储备（约17%）和其他实物黄金形态存在。

触发存量黄金变动的因素在于长期性变量。黄金文化对于黄金珠宝的购买一般意义上很难改变（像13年“中国大妈”越便宜越买），实物黄金的投资具有追涨杀跌特征，央行的黄金储备更具有长周期货币体系稳定性的考量。实务中并不将这些视为影响黄金价格短期波动的核心因素，虽然是重要原因。

虽然黄金实物市场的规模并不小，但是相对金融市场的规模而言量级依然不够。从黄金年度市场交易规模来看，结合美国COMEX黄金场内交易市场和伦敦黄金场外流转规模，其年度交易量折算成黄金吨相当于50万吨的交易量，简单来看就是全球存量黄金每年换手2-2.5次，从交易的角度而言黄金金融市场的影响远强于实物黄金市场。这就赋予了黄金以更强的金融属性。而在当前全球金融市场交易规模依然庞大，像外汇日交易金额达5.1万亿美元，黄金的定价无怪乎更多以金融市场的对冲属性存在——根据黄金的属性来看，即对冲金融市场中风险资产和外汇资产面临的风险。