美伊冲突国际黄金价格走势：避险加技术叠驱动买盘

我们对贵金属的看法是，中期趋势看涨，短期节奏不确定。从市场的观点来看，基本也是一边倒的看多，但是高度存疑，上方空间不确定。

贵金属近期这波涨势，来自于两个驱动，其一是避险驱动，上周五美伊冲突，市场买入黄金避险。其二我们认为是更早发酵，也是近期比较关键的一个驱动，就是技术性的买盘，黄金自圣诞前夕突破1480位置之后，短期的技术趋势开始转强，技术性买盘顺势入场推高金价。我们认为这波买兴，很大程度上也有来自季节性的预期助力，因为自2012年之后几乎每个1季度特别是1月份都能看到黄金价格的上涨，这也刺激了海外买盘加紧上车。

但是昨天亚洲早盘黄金触及近期高点1590附近位置后有所冲高回落，短期避险推动似乎在快速弱化。从技术的角度讲，我们认为黄金此番未能有效突破关键的上方阻力位1588，那么短期就有可能在这个位置有所回调或者震荡，上涨势头会减弱。从海外资金来看，近两日comex多头持仓应该有部分获利了结。所以，如果说前期上涨是避险需求叠加技术买盘的话，那么其实这两类驱动都是属于偏短期的驱动，而且我们也在此前电话会议中提到，近几年避险只是贵金属定价上的阶段性驱动。除非，避险驱动形成向利率驱动的实质性传导，例如2019年6月份以及2016年的1季度。

所以这也是我们说为什么贵金属短期的节奏不确定，因为短期的避险驱动我们更倾向于认为是后验指标，而短期的利率驱动我们只能说不弱，联储扩表相对此前转向降息，这个对名义利率的推跌效力可能相对会弱一些。而且通胀预期本身也存在反复的可能性，比如说2019年9月份之后美国通胀预期抬升，就带动了名义利率的回升，并促使贵金属在刚刚过去的整个4季度承压。

后期怎么来看贵金属的价格和交易，我们认为如果你是趋势投资者，那么中期趋势就应该重要节奏，而中期趋势还是看多。这主要是看到：第一，美国名义利率趋势向下，实际利率也向下（因为通胀预期向下，且波动率不及名义利率）；第二，避险驱动的发生趋势上存在确定性；第三，我们认为美元的韧性在2020年会消褪，因为在与权重货币的“比差”中，美元可能会变得更差。

基于这三点，我们认为就应该能够看到贵金属趋势性的上涨行情。假如，此次美伊冲突事件继续发酵，或者进一步衍生到美伊战争或者是美国防恐升级，那么这就不仅仅在避险需求的持续性走强，更在于对美国财政赤字及其经济的拖累，那么美元和利率会进一步往下。所以，美伊这个事件如果没有发酵，贵金属也会按着原定的路径趋势看涨，如果进一步发酵，就是多一重助力。

落地在交易策略上，我们认为黄金做多有比较好的确定性，如果想博超额收益，或者说做弹性，也可以选择做空金银比（买白银空黄金）。我们认为做空金银比，从逻辑上看问题不大。做金银比往下走，其一是基于黄金白银价格都在涨，白银的波动率会强于黄金；其二是白银比较弱的商品属性不会形成对价格的拖累。但是落地在实际操作中，存在两个问题：第一个问题是白银波动较大，一旦价格回调，交易风险比较大，拿不住仓。第二个问题是我们提到贵金属短期节奏不确定，行情一旦反复回调，白银因为波动率更大，短期跌幅也会比较大，所以其实放到中期来看，尽管是一波上涨趋势，白银不一定会录得相比黄金更大的涨幅。比较典型的一个例子是2018年4季度到2019年2季度，白银在2季度跌了一把，跌幅远大于黄金。

所以整体上，我们推荐中期做多黄金，做空金银比和白银单边做多都以短线操作为主。