沪深300期权井喷式发展，关注领子期权策略

-12月23日，上交所、深交所、中金所同时上市两只ETF期权和首只指数期权。本次ETF期权及指数期权均以沪深300为基础标的。此次的300期权扩容，将丰富期权产品的多样性，增加场内期权的流动性，促进各类型对冲策略的发展。同时，300期权的推出亦有利于吸引更多的外资参与到我国的资本市场，促进我国金融市场的进一步开放和完善。此次推出的300期权有300ETF期权和沪深300指数期权。其中，上交所交易的300EFT期权是以华泰柏瑞沪深300ETF作为合约标的，深交所交易的300ETF期权是以嘉实沪深300ETF作为合约标的，而中金所交易的300指数期权则是以沪深300股票指数作为合约标的，这是我国首次推出指数期权。不同于300ETF期权，300指数期权不以实物资产作为标的而是直接对接指数，衍生品的属性更为突出。
　　
　　300期权的推出更加立体化证券市场交易。在300期权上市后，就构建了股票现货、300ETF现货、300ETF融资融券、沪深300股指期货、沪深300ETF期权以及沪深300指数期权的全产品线的交易体系。
　　
　　对市场的影响
　　
　　对市场的影响，短期内可能较大。首先，作为最早上市的股指期货品种，沪深300股指期货是套保客户使用率最高、对冲效果最好的标的，再加上沪深300ETF期权和沪深300指数期权的补足，交易策略更为多样化、更为立体，套保对冲的资金体量也更为扩大。沪深300ETF现货平均每日成交金额合计可达15亿左右，这还不包括沪深300股指期货日均交易金额，（2019年12月20日当日沪深300股指期货主力合约成交金额为193亿元），按持仓投机度0.79计算套保资金占比约2成左右，这部分套保资金日度交易额接近40亿，试想在三个期权上市后，套保资金的需求和资金量将大幅增加，这将势必造成股指在短时间内的波动。其次，2019年的股票市场是收获的一年，公募基金平均收益率20%左右，行业翘楚更是达到了100%的年内收益率，其他优秀的私募基金和社保基金的业绩更为优秀。因此，相较以往年，今年的产品保值的需求或将更高。
　　
　　宏观面释放积极信号
　　
　　进入12月以来，宏观基本面出现了趋稳迹象。悬在市场头顶的两把达摩克利斯之剑——国内政策方向及中美贸易谈判这两个不确定性因素逐步落地。12月12日召开的“中央经济工作会议”中明确提出了“六个稳”，其中包括稳杠杆率、稳房地产、稳猪价等，而在货币政策方面，着重强调了降低社会融资成本。这意味着2020年的货币政策将仍以稳健为主，并且将融资成本的下降作为货币政策目标，将有利于改善微观实体企业、特别是民营企业的融资环境，有利于上市公司的净利润增厚。另外，中美双方达成为了第一阶段的贸易协定，也促成了外部不利因素的阶段性缓和。
　　
　　此外，宏观经济数据也显示出一定企稳信号，11月制造业PMI50.2%，重返扩张区间，非制造业PMI也处于4月份以来高点，特别是新订单PMI大幅反弹至52.3%，生产指数反弹至52.6%，均创下半年高点。而猪肉价格对货币政策掣肘的影响或将在明年上半年逐步减弱，从而为明年的货币政策进一步释放空间。
　　
　　外资流入规模增加
　　
　　10月以来的外资流入呈现加速趋势。10月累计北上资金净流入320.49亿元，而去年同期则资金净流出达到-105.29亿元。11月资金净流入更达到469.13亿元，10月份至今仅有3个交易日为资金净流出，同时实现了连续7个月的资金净流入。外资流入规模呈现加速趋势。我们认为这不仅仅和MSCI指数的权重因子提升有关。重要的是，A股市场的改革进程在加快。如果说MSCI权重提升后外资被动配置买入增加是短期提升资金净流入的因素，那么证券市场的加速创新和对外开放则是催生长期资金逐步流入市场的主要推动力。
　　

　
　　
　　沪深300估值仍具有较强吸引力
　　
　　截止到12月18日，沪深300市盈率（TTM）为12.19，通过纵向比较可以看出，目前的估值水平仍然处于三年来的低位。我们按照均值±2*标准差来做上下轨，可以看到目前沪深300的估值水平仍然在三年区间中的下半部分。随着年底及明年的金融市场放开脚步加快，权益市场的流动性会继续转好，二级市场流入资金规模不断扩大之后，有利于进一步提升市场估值。
　　

　　
　　期权上市首日策略
　　
　　熟悉期权的投资者都很清楚，期权的隐含波动率是作为期权的风险指数来运用的。在300期权上市后，300期权的隐含波动率就成为了沪深300指数的风险指标，其分析的预期结果将会对市场产生重要指引作用，同时沪深300指数是国内最常使用衡量经济晴雨的监控工具。在大洋彼岸的美国，也有一个VIX指数，俗称“恐慌指数”，实际上VIX指数是由标普500期权的隐含波动率（implied volatility）推导而来。所以在300期权上市后，国内股票市场就有了自己的“VIX”指数，用来预判市场对未来波动率的看法。作为前瞻性指标，其对投资活动或有一定的指导性作用。
　　

　　
　　图为沪深300指数历史波动率
　　
　　从波动率看，目前沪深300指数正处于历史波动率低点0.1附近，而年内高点为0.3附近，远大于现在的波动率，当前市场位置下波动率增大的概率非常高，做多波动率策略是一个不错的选择。
　　
　　参考50ETF平值期权的杠杆率20倍以及沪深300ETF期权12月20日收盘价4.016元计算，1张期权合约价值为40160元，沪深300ETF期权权利金标价大致为40160/20/10000=0.2元左右，5%的权利金成本率相对偏高，适合做带有卖权的策略。
　　
　　再看下沪深300指数期权，4017点收盘价乘以100为1手指数期权合约价值，以30倍杠杆率计算，权利金报价将会在100-150元之间，权利金成本率也会在3%-4%之间，成本率也比其他的商品期权权利金较高一些，同样也适合做带有卖权的策略。
　　

　　
　　结合标的走势以及波动率和权利金价格，判断沪深300ETF期权和沪深300指数期权上市后的策略，适用现货备兑、牛熊价差、领子期权以及股指期货多空备兑等组合策略为首选。