供给来看，5 月份依然持续在高位运行，发改委数据显示， 4 月份 中国粗钢产量为 8503 万吨，同比增长 12.7%，增速同比提高了 7.9%， 钢材产量 10205 万吨，增长 11.5%。5 月份原材料价格上涨，利润收缩， 但钢厂开工率依然维持在高位，随着 6 月雨季来临，需求偏弱，钢厂生 产水平或作出相应调整。 原材料方面，铁矿石巴西方面发运量减少，港口存量下降明显，预 计仍将高位震荡为主；焦炭受限产炒作刺激，前期提涨幅度较大，近期 或以回归基本面为主，提涨之后将面临降价压力。短期内，原材料对钢 价支撑减弱。 需求方面，地产数据表明其对钢材的需求基本处于峰值状态，但目 前拿地数据降幅明显，后期投资较为悲观，对钢材的需求在三四季度或 开始回落。基建方面表现延续此前状态，预计对钢材的需求贯穿全年。 宏观方面，贸易争端再度升级，对黑色系市场存在一定情绪面上的 影响，警惕后期系统性风险对金融市场的影响。 整体来看，受季节性需求回落影响，目前钢价期现共振下跌，主力 合约短期内以空为主，回调空间取决于气候因素对于钢材表观消费的具 体影响，3500 左右支撑较强。但由于 70 周年庆对环保要求较高，夏季 限产行情依然值得期待，当前点位以下做多，安全边际较高，长线宜逢 低布局多单

一、 行情走势回顾 回顾 5 月份以来螺纹钢期货行情的运行，前期钢铁需求较 4 月有所下降，钢价承压下行，并一度 向下突破至 3650 一线。但受原材料铁矿石供给和焦炭环保预期炒作的影响，螺纹钢价格走势出现形 态反转，被动上涨，成材利润收缩明显。但随着铁矿石炒作降温，以及焦化限产政策落地尚有时日， 原材料价格逐渐回归，受此影响，叠加进入 6 月以后，各地雨季降至，螺纹钢价格回落，下跌趋势已 经确立。

二、宏观因素分析 根据国家统计局数据，5 月官方制造业 PMI 仅录得 49.4%，环比上月回落 0.7%，再度退至衰退区 间。其中，新订单指数为 49.8%，环比下降 1.6%，制造业市场需求下降；从业人员指数为 47%，环比 下降 0.2%，制造企业用工量回落。5 月 PMI 下降的主要原因主要源于两大因素，一是四月减税形成的 短期提振，已被逐渐消化，后期需求将小幅修正；二是由于国际贸易争端的再度升温，导致 5 月进出 口数据表现不佳，5 月份新出口订单指数和进口指数为 46.5%和 47.1%，分别比上月回落 2.7%和 2.6%。 同时，从中物联钢铁物流专业委员会发布的钢铁 PMI 数据来看，4 月份录得 50%，环比上月下跌 2.1%，位于荣枯线，后期压力明显。 分项指数来看，钢厂生产指数为 56%，环比上涨 1.5%，延续上月高位，主要受当前限产空窗期影

响，钢厂开工率持续处于高位，叠加当前成材利润可观，产量居高不下。同时，原材料需求同时增加， 原材料采购指数报 51.2%，较上月上升 3.2%；进口指数则为 51.6%，上涨 8.4%。而由于生产扩张，原 材料如铁矿石等供应紧张，原材料库存指数为 45.1%，环比下降 4.4%。 新订单指数本月仅报 46.7%，环比降 5%。进入夏季后，下游市场需求受降水高温等影响，将出现 季节性回落，特别在今年厄尔尼诺现象出现概率较大，易形成洪涝灾害。 成品方面，产成品库存指数为 38.3%，上升 0.4%，但目前依然处于降库阶段。原材料购进价格指 数为 67.7%，环比上涨 8.2%，原材料价格上涨明显。 总体而言，钢铁行业 PMI 如期出现了季节性的回落。目前供给依然处于高位，6 月限产恐难大规 模落实，产量目前处于历史高位；需求则略显疲弱，地产需求已基本到顶，基建项目需求韧性较强， 但在价格高位对需求的提振有限，进入 6 月后随着雨季到来，需求恐先于供给下跌。

三、基本面因素分析 （一）钢材供应情况 截至 5 月 31 日，供给方面， Mysteel 调研 247 家钢厂高炉开工率为 84.67%，环比增 0.35%，同 比增 1.05%；产能利用率为 84.37%，环比增 0.25%，同比增 2.74%；日均铁水产量为 235.93 万吨，环 比增 0.68 万吨，同比增 7.66 万吨。4 月采暖季结束以来钢厂开工几无限制，尽管 5 月初一度传出唐 山限产消息，但后续数据表明整体限产有限，钢厂开工依然高位运行，但值得一提的是，目前开工水 平基本已达峰值，后期上涨空间有限。 从 5 月份的高炉检修容积来看，依旧维持 4 月以来的跌势，5 月 24 日报 158334 m3 ，环比上期减 少 4987m3 ，整体检修水平并未受到月初集中检修影响。但目前来看，整体检修水平同去年同期相当， 后期下降空间不大。特别是在梅雨季节需求减少，成材利润有限的情况下，钢厂或主动寻求检修，以实现减产保价。 最新中钢协数据显示，4 月下旬重点钢企粗钢日均产量达到 200.31 万吨，旬环比保持稳定，年同 比增长 9.07 万吨，依然维持在历史高位水平。总量上看，4 月份中国粗钢产量为 8503 万吨，同比增 长 12.7%，增速同比提高了 7.9%，钢材产量 10205 万吨，增长 11.5%。

（二）钢材库存情况 库存方面，5 月份依然延续了年后以来的跌势，但去库速度已经放缓，社会库存降幅收窄，钢厂 库存震荡反复。 根据中国钢铁工业协会协会数据，截至 5 月 10 日，重点企业钢材库存量达到了 1361 万吨，旬环 比增加 191.35 万吨，基本已经见底回升。社会库存方面，5 月 31 日报 552.47 万吨，环比上期下降 107.95 万吨，下降速度不断收窄，目前库存曲线已与去年形成交叉，印证本部前期观点。6 月随着潜 在的供大于求的局面形成，社会库存的压力将逐步增大。

钢厂库存方面，受产量处于高位影响，库存支撑较强，5 月以来持续在 200 万吨以上的水平，5 月 31 日报 211.18 万吨，周上涨 6.74 万吨，同样已经和去年的库存曲线形成拐点，当前库存压力较 大，抑制钢价上行。后期随着钢材下游需求减弱，6 月钢厂库存或形成累库局面。

整体来看，今年钢材库存下降的延续性要弱于去年，整体库存水平均已反超去年同期水平，由于 今年极有可能是厄尔尼诺年，夏季易形成南涝北旱的局面，整体需求存在大幅下滑的可能性，在限产 政策尚未大规模介入的情况下，钢材产量易涨难跌，两库或将形成累库，很大程度上压制后期钢价上 行。 （三）下游需求分析 基建方面，我国 1-4 月城镇国定资产投资完成额累计同比 6.1%，较上月减少 0.2%。 具体来看，4 月份基建投资（不含电力）增速为 4.4%，延续上月水平，全口径基建投资增速为 2.97%，继续上升；铁路运输业投资业增速为 12.3%，增速环比上升 1.3%，道路运输业增速则稍有放 缓。日前，湖南、青海、浙江等多地发布最新一批重大建设项目清单，总投资规模高达数万亿元。据 统计，2019 年已公布投资计划的省市重点项目总投资额近 38 万亿，其中年内计划投资完成额达 5.82 万亿。尽管近期基建新批项目减少，但前期项目已进入密集开工期，短中期内基建需求比较平稳，韧 性较强 从基建“晴雨表”，即挖掘机销量数据来看，中国工程机械工业协会的数据显示：4 月份国内挖 掘机销量 28410 台，同比增长 6.96%。1-4 月挖掘机总销量已突破 10 万台，同比增长 19.13%，相比 前三月增速分别为 10%、65%和 15.7%，4 月份增速已大幅放缓。可见，后期的基建需求，大概率将维 持在高位，但继续增长的潜力有限。2019 年全年有望保持中速增长态势。总体而言，基建项目对于钢材市场的提振贯穿全年，尤其在房地产需求趋于下行的下半年。


房地产数据方面，今年 1-4 月房地产开发投资完成额为 34217.45 亿元，同比增长 11.9%，创 2014 年以来的新高，今年以来增速始终维持在较高水平。 分项数据来看，拿地数据继续弱势运行，1-4 月土地购置面积仅为 3582.28 万平方米，相比于去 年同期 5411.56 万平方米的水平，同比下滑 33.8%，降幅较前期略有扩大；土地成交价款数据更显悲 观，1-4 月报 1589.57 亿元，同比下降 33.5%，降幅扩大 6.5%。拿地数据的疲弱，势必影响下游的建 筑需求，预计该影响将在未来一年内传导并显现。而从开工数据来看，目前均处于峰值状态，1-4 月 房屋施工面积累计 72.26 亿平方米，累计同比增长 8.8%。而新开工面积来看，1-4 月累计共 5.86 亿 平方米，累计同比增长 13.1%，延续了自去年下半年以来的高增长。前期本部表明，地产对钢材的需 求，贯穿上半年，主要即在于前期高位的购置土地存量需要经过 1 年周期来消化，目前整体需求基本 见顶，预计最早第三季度，房地产对钢材的需求将逐渐回落。 终端数据方面，1-4 月商品房销售面积 42085.05 万平方米，同比下降 0.3%，较前值-0.9%降幅进 一步收窄。3、4 月整体销售数据略有回暖，但高房价压力下需求释放毕竟有限，购房者依然信心不 足。另外，地产商拿地减少同样印证其对后市地产需求态度悲观，预计后期土地购置数据依然偏弱运 行。房地产后市整体看空。 从资金层面来说，社融增速下降，4 月新增社融 1.36 万亿，同比少增 4080 万亿，略低于预期。 对房地产而言，调控政策依然持续，资金难以大量流向房企，地产开工过后资金到位程度一般，随着 二季度相关政策的持续收紧，地产投资阻力依然较大。 目前来看，房地产的开工旺季已进入下半场。去年上半年购置土地的滞后传导促使地产建设近一 年来保持火爆状态。但随着前期存量开发接近尾声，近期土地购置面积持续下滑，预计最早第三季度 地产对钢材的需求将出现衰退。


（四）现货分析 铁矿石方面，5 月 31 日，全国 45 个港口铁矿石库存为 12413 万吨，环比上月末减少 1031 万吨， 跌势十分明显。主要因素在于下游需求持续火热，疏港量居高不下。5 月，铁矿石期货及普氏价格指 数均突破上涨，铁矿石主力合约一度升至 774.5 的高位。而从价格的推动因素方面，根源在于巴西淡 水河谷方面通过利多消息有节奏的释放，从而反复推高铁矿石价格。但炒作过后，期货价格回归基本 面，铁矿石近期调整下行。随着供给缺口的预期逐渐落地，铁矿石期价或将持续在高位震荡横盘。近 期钢厂对于铁矿的需求或将减弱。警惕巴西矿山进一步的炒作。

焦炭方面，焦钢博弈持续进行，受下游高需求以及环保去产能的预期，焦炭连续提涨 3 轮，期价 大幅上行。从基本面来看，焦化厂库存下降明显，但焦化厂生产积极性高涨，港口库存堆积，钢厂在 库存充足并对后期需求看空的前提下，对高价焦炭的接受度有限，第四轮提涨势必难以落地。在环保 限产的具体时间点上，山西和江苏都把重心放在了今年 3 季度，即 70 周年庆前。这也基本表明 6 月 份，焦化限产强度有限，焦炭下波上涨对 7 月以后的限产强度依赖度较高。 目前螺纹钢现货报价跌破 4000 关口，期现价差在 300 左右，由于离交割尚有时日，基差修复尚 需时日。近期市场以期货下跌，现货跟随的方式运行。下跌的主要驱动在于对 6、7 月份雨季需求的 担忧。回顾 2015 年，因出现厄尔尼诺现象，洪涝灾害频发，表观消费一度从 6 月份的 9071 万吨下跌 至 7 月份的 8361 万吨。今年不排除再对钢铁的消费产生重要影响。预计 6 月份钢材价格依然会承压 下行。但进入第三季度以后，各地限产政策将逐渐收紧，以应对 10 月份的 70 周年庆。预计钢价将迎 来一波阶段性的上涨

四、结论与建议


供给方面，5 月延续了采暖季以来的特征，钢厂大多全力生产，供给屡创新高，4 月粗钢产量同 比增长 12.7%。市场对后市会否再次出现供给过剩的情况产生担忧。但进入 6 月后，市场普遍存在雨 季钢材需求减少的预期，预计钢厂生产将作出相应调整，产量相比 5 月或有小幅回落。但由于限产政 策宽松，供给大幅收紧的可能性不大。 原材料方面，铁矿石市场炒作频繁，巴西淡水河谷方面下调了对中国的发运比例，其自身矿山亦 存在诸多安全隐患，叠加下游钢厂对铁矿需求火爆，铁矿石港口库存急剧下降，推动价格上行。从供 给看，短期铁矿石改善可能性不大，随着需求见顶回落，预计回调过后以震荡横盘为主；焦炭方面， 随着本身库存降低，以及对于环保去产能的预期，前期一度进行了三轮提涨，期货更是打足了第四轮 的预期，但其本身基本面并未恶化，环保限产大概率在第三季度落实，6 月尚有回调的空间与时间。 需求方面，地产数据表明其对钢材的需求基本处于峰值状态，后期继续向上概率不大。由于当前 土地购置数据持续下滑，预计后期地产对钢材需求将逐渐减弱。基建方面表现延续此前状态，预计对 钢材的需求贯穿全年。 宏观方面，贸易争端再度升级，对黑色系市场存在一定情绪面上的影响，警惕后期系统性风险对 金融市场的影响。 整体来看，受季节性需求回落影响，目前钢价期现共振下跌，主力合约短期内以空为主，回调空 间取决于气候因素对于钢材表观消费的具体影响，3500 左右支撑较强。但由于 70 周年庆对环保要求 较高，夏季限产行情依然值得期待，当前点位以下做多，安全边际较高，长线宜逢低布局多单。