黑色系期货价格在上个月市场狂热之后于9月中下旬迎来回调。

　　今日（9月25日）早盘，焦煤焦炭期货主力合约跳水。截至发稿前，焦煤跌4.9%，焦炭跌3.7%；铁矿石和动力煤跌幅较小，分别为1.4%、1.3%；螺纹钢和热轧卷板跌幅为0.8%。

　　黑色系期货的下跌延续了上个星期四（9月21日）的跌势。 当日，铁矿石、焦煤、焦炭主力期货合约夜盘收盘价下跌幅度超过20%，螺纹钢、热轧卷板下跌15%左右。

　　中国联合钢铁网分析师胡艳平接受财新记者采访时表示， 今年7-8月份黑色系期货市场上涨幅度较大，主要由于市场普遍认为供暖季限产政策将带来供应减少，但实际上，限产的政策也会影响需求，最终导致目前期货市场的回调。

　　2017年是大气污染治理攻坚年。2月17日，环保部、发改委等部委以及多个地方政府联合印发《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，要求京津冀大气污染传输通道上的“2+26”城市在采暖季钢铁产能限产50%，以高炉生产能力计，采用企业实际用电量核实。北方的取暖季一般从11月15日至次年3月15日。8月21日，环保部等部委又印发《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，将限产时间延长一个月，从2017年11月至2018年3月份，并要求焦化企业出焦时间均延长至36小时以上，位于城市建成区的焦化企业要延长至48小时以上。

　　受到政策预期影响，今年8月，黑色系商品期货价格在波动中大幅上涨。以螺纹钢为例，螺纹钢主力合约1801从8月初的3559元/吨持续攀升10日，一度冲破4000元/吨；此后连续回调5日，随后在跌宕中攀升，并在9月4日触及4194元/吨的最高点，较6月初上涨近50%。

　　进入9月，期货市场对供给侧的关注点从供给量的减少转移到到需求量的减少。与此同时，8月份的宏观经济数据并不乐观，也加剧了市场对未来需求的担心。国家统计局公布的数据显示，8月份宏观经济数据增速环比连续下降。其中，规模以上工业增加值增速和固定资产投资增速都连续回落两个月，分别由6月份的7.6%、8.6%，下降至8月份的6%、7.8%。房地产投资增速则从6月份的8.5%下降至8月份的7.9%。

　　钢材走向是整个黑色系的风向标。我的钢铁网分析师徐向春向财新记者表示，此轮回调主要是因钢材需求不如预期。受到环保督查、安全生产以及房地产降温的影响，上半年钢材的强势需求无法持续。在严厉的环保政策推动下，一些工地不得不暂时停工，不少下游用钢企业也面临停产。

　　据大宗商品数据提供商西本新干线的统计，国内螺纹钢社会库存此前曾持续攀升6周，即使在“金九”消费旺季，钢材库存也鲜有降低。9月第二周（9月11日-9月15日），螺纹钢社会库存达到475.1万吨的峰值，第三周（9月18日-9月22日）小幅下降至464.5万吨。

　　需求不及预期的同时，供给端并未发生变化甚至可能有所增长。汾渭能源高级分析师曾浩介绍，供给侧大力改革之后，钢铁煤炭等价格都处于高位，行业利润现已达20%以上，面对高额利润，上游开工不会受到多大影响。徐向春也表示，在10月份环保限产之前，部分钢铁企业仍处于超负荷生产状态。

　　除了钢铁、煤炭期货价格的回调，铁矿石期货价格也出现较大幅度回调。截至发稿前，铁矿石主力合约1801实时均价为465.5元/吨，较8月22日触及的最高点609.5元/吨下跌23.6%。

　　今年以来，铁矿石一直处于过剩状态。西本新干线数据显示，国内铁矿石港口库存目前维持在较高位水平，截至9月22日，国内铁矿石库存量为13145万吨。从国际市场上看，中国铁矿石主要供应国澳大利亚在二季度恢复产出和发运，并将在三四季度维持高位，另一主要供应国巴西的放量也比较明显。与此同时，受到钢厂限产、防止地条钢死灰复燃的影响，铁矿石的需求将进一步降低，下半年铁矿石供需基本面将进一步变差。

　　跌幅仅次于铁矿石的为焦煤和焦炭。截至发稿前，焦煤主力合约1801实时均价为1181元/吨，较8月25日触及的最高点1528元/吨下跌22.7%；焦炭主力合约1801实时均价为2008.8元/吨，较8月29日触及的最高点2502.5元/吨下跌19.7%。

　　曾浩指出，焦煤焦炭是钢材的原材料，也同样受到环保限产的影响。因此，供给端不会明显放大，需求端则会进一步下降。而目前焦炭库存增加过快，供给过剩的情况或将持续。因此，长期看焦煤焦炭的状况并不乐观。

　　与双焦不同，在此轮中跌幅最小的动力煤或将在近期受到打压之后出现反弹。截至发稿前，动力煤主力合约1801实时均价为624.6元/吨，较9月19日触及的最高点667.4元/吨跌幅仅为6.4%。为了防止煤炭价格波动太快，发改委连续出台措施，要求煤炭企业在保证安全的情况下释放产量，提高对电企长协煤的供应量，同时增加了铁路运力的配置。四季度是动力煤的消费旺季，后期市场价格或将维持在较高水平。

　　展望后市，多位分析师认为，这一轮下跌之后黑色系产品价格会重新合理区间。对钢铁和动力煤来说，其价格或将随着环保限产的临近出现较强的反弹，在高位强势运行；铁矿石以及焦煤、焦炭价格会随着钢材生产情况的转变而变动，但整体看反弹力度较弱。