股指期货松绑的脚步渐行渐近。从消息来看，调整的是持仓量和保证金。在采访中，多位专家表示，松绑股指期货有多方考虑。但最重要的就是恢复股指期货 的风险管理价值和激活流动性功能。从长远来看，放开股指期货有利于吸引资金入场，并减少市场的抛压。记者了解到，不少期货公司和证券公司正在做股指期货松 绑业务的系统测试。

松绑有多重原因

股指期货的这次松绑是针对2015年股灾后的收紧。当时股指期货被认为是加大市场波动的原因之一，从2015年7月初开始，中金所从交易保证金、手续费、持仓三方面对股指期货做了严格的限制。

另 据媒体报道，这次放松单个期指产品日内可开仓交易量有望从10手放开至20手。前期将以逐步松绑、稳步推进的方式，放开步伐不会太大。这也意味着，原来的 规定下、非套期保值持仓交易保证金在40%，1000万的合约值需缴纳400万元的保证金。若保证金降至20%，将明显提高资金的使用效率。

那么为什么会此时放松股指期货呢？

私募基金中经丰利的交易总监何宇航向《红周刊》表示，在他看来，目的有三，一是恢复两个被割裂市场的联系，目前股票市场和股指期货市场是分裂的，二是市场的呼声确实比较高，三是可以给市场大机构提供同等规模的套保对冲手段。

何 宇航进一步解释说，“从现有的消息看，证监会这次只放开了限仓和保证金比例，没有对手续费作出调整。平仓手续费由0.015%提高至0.23%，一下涨了 15倍，确实高得吓人，有几次我在交易中没注意，一手股指期货手续费就扣掉了两千。这次并未调整手续费，看来监管层的主要目的还是希望市场来套保，不要过 度投机”。

财务专家陈绍霞向记者表示，“中金所的主要业务就是股指期货，自2015年股指期货政策调整后，中金所的收入暴跌。这次放开股指 期货，直接受益方就是中金所”。以沪深300股指期货为例，在2015年牛市和股灾中，日成交量超过200万手，目前日成交量只有2万手左右，日成交额不 足100亿元。放开后，期货公司和中金所的中介费用收入将出现明显增长。

此外，业内人士也表示，此次监管层如此迅速地推进股指期货放开事 宜，与不久前的国债暴跌不无关系。“在2016年11月底到12月的国债崩盘行情中，国债期货的风险对冲价值得到了充分体现。”2016年12月15 日，5年期国债期货三个上市合约集体跌停。“当时国债暴跌让不少投资者损失惨重，但当时国债期货相对于国债市场正处于升水状态。因此在国债下跌的过程中， 不少国债的投资者通过卖空国债期货做对冲，避免了损失扩大。”伴随着套保资金的涌入，10年期国债期货持仓量也在12月14日创下历史最高纪录53338 手。“这次国债崩盘中，国债期货树立了一个榜样性的作用，所以证监会高层在12月下旬以来的几次表态中，都一直在促进松绑股指期货。”

股指期货放开的消息，也让不少量化投资交易者心生喜悦。一位资深私募人士透露，自2015年9月后，股指期货收紧后，量化对冲业务受到了冲击，“股指期货一旦放开，量化对冲资金入场，量化投资便可以大显身手了，量化人才立即会供不应求”。

记者也发现，自2016年12月底股指期货放开的消息出现后，已经有多家私募机构在招聘量化交易人才。

对冲IPO加速对市场的冲击

何宇航表示，股指期货放开能够对冲IPO加速对市场的冲击。

何 宇航表示，随着参与线下打新资金的增加，线下打新门槛越来越高。从2016年7月前的1000万门槛不断上调，目前已经有券商将线下打新底仓门槛提高到了 6000万元。据悉，打新机构现在多利用股指期货来对冲底仓股票有可能出现的股价下跌的风险。而当前股指期货40%的保证金比例导致资金利用率过低，保证 金占用了大量的资金。若此次调整后，保证金会大幅减少，那么这些资金就有可能入市，提高其利用率。而提高资金效率，吸引投机资金入场，刺激期市波动性，用 于套保的股指期货持仓也能获得流动性溢价。

据记者了解，目前线下打新的投资者主要是公募基金、社保基金、企业年金、保险资金、私募基金和个 人投资者。伴随着IPO加速，新股上市越来越多，新股整体收益率会下降，表现在涨停板数量减少、开板后直接跌停等，并带动次新股行情走低。以资讯的次新股 指数为例，自11月11日以来，周线7连阴，跌幅达38%，远大于大盘跌幅。一旦以打新为主要利润来源的机构认为收益率过低，有可能导致打新机构降低股票 仓位、撤离市场，从而加大市场抛压，带动指数下跌。股指期货持仓的松绑，则意味着这些线下的投资者就可以用更少的资金购买股指期货用做对冲，减少底仓股票 抛售，同时能获得更多的流动性溢价。这样就能变相对冲IPO的高速发行。

对A股影响短空长多

对于股指期货放开后对A股的影响，多位券商和私募人士表示，中短期来看是利空。

蔡 东表示，“放开股指期货相当于降低了做空成本，对整个A股都是利空”。何宇航也认为，从历史行情看，股指期货放开后A股通常都会砸一波，且明显利空中小 创。“线下打新的投资者配置的多是大权重，且上证50成分股居多。比如买低估值的国字头蓝筹股作为打新底仓，然后对应开中证500的股指期货空单，因为中 证500里面的成份股的泡沫很多。个人认为，这样才是避免系统性风险的最好做法。”

武 汉科技大学金融证券研究所所长董登新向《红周刊》记者表达了不一样的看法。他认为，放松股指期货持仓和保证金，是还原股指期货功能的必然步骤。“2015 年股灾后监管层对股指期货做了过度管制，这次调整后，意味着股指期货将逐渐恢复到股灾前的监管常态。”董登新认为，无论是套保、还是投机，股指期货都有着 非常重要的风险管理价值和激活流动性功能。“从长远来看，放开股指期货有利于吸引资金入场，并减小市场的抛压。”