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期货厂库交割和仓库交割区别,厂库交割过程和制度,厂库交割优势

admin未知
所谓厂库交割是以厂家取代传统意义上的仓库以生产能力和相应的信用保证作为出具仓单(即厂库仓单)的依据出库时按照买方要求在规定时间内提供相应质量和数量的实物以履行交割义务

  与传统的仓库交割制度相比厂库制度的好处有三一是有效降低交割成本免去了将交割商品运到指定交割仓库的运输成本装卸及短途倒运成本以及入库商品的检验成本等二是能积极吸引现货商的参与在厂库交割方式下交割操作基本与现货购销无二便于现货企业掌握和操作同时由于交割成本的降低和厂库制度的便利性将更容易吸引和带动现货商进入期货市场三是促进期货市场功能发挥由于期货与现货共用一个流通渠道有效实现了期现两大市场的无缝对接更容易消除期现价格背离促进期货市场价格发现和套期保值功能的发挥

  厂库制度并不是我国期货市场的凭空杜撰而是启发于美国的沿依利诺斯河交割体系立足于我国现实的信用状况和贸易习惯发展于我国期货市场的不断壮大和品种的不断丰富目前我国实施厂库制度的品种有豆粕豆油和棕榈油芝加哥期货交易所(CBOT)的大豆玉米小麦燕麦豆粕豆油东京谷物商品交易所(TGE)的豆油豆粕等品种也采用类似的交割体系

  一顺应现货贸易习惯是中美进行交割制度革新的根本原因

  无论美国期货市场的沿河交割还是我国的厂库制度本质都是为了顺应现货贸易习惯解决现货市场问题以有效服务现货企业参与和利用期货市场为目的

  1.现货贸易习惯和流通方式的改变是CBOT修改交割制度的根本原因

  上世纪90年代以前美国大豆玉米生产区域集中货品主要通过铁路由产地先运抵集散地集中然后再运往消费地CBOT基于这种现货贸易流通特点设计了在芝加哥圣路易斯和托利多等大豆玉米集散地设置交割仓库的交割制度但是90年代以后美国油脂油料的生产和消费格局发生了很大变化上下游买卖双方点对点贸易兴起芝加哥等地的集散功能逐渐削弱运输方式也由铁路为主转向公路和水运这主要是由于国家放开了对汽运和船运的政策管制沿河兴建了很多转运站用于存储商品另外由于城区扩张使原本在郊区的仓库也纳入城市范围交通堵塞给仓库交割增加了较大成本上述贸易方式和市场情况的变化导致越来越多的商品开始由仓库向农民手中和沿河转运站转移在市场中或沿河转运站间流动的货物要远远多于在仓库中存储的量在这种情况下CBOT修改原交割制度使其与现货贸易流通趋于一致就成为必要基于以上原因CBOT按照CFTC的要求着手修改交割制度交割地点从以芝加哥为中心的仓库转向依利诺依河部分流域的转运站交割凭证从以前的定点仓库出具的以实物为依据的仓单改为以转运站出具的基于转运站装运率的装运凭证

  2.点对点贸易方式和解决豆粕品质问题是我国实施厂库制度的主要原因

  豆粕是我国最早实行厂库交割制度的品种该品种自2000年7月在大连期货市场上市后到2004年6月一直采用仓库交割方式但是大连商品交易所在服务产业过程中发现在仓库交割制度下豆粕品种存在两个问题一是交割成本过高现货贸易中豆粕多以点对点贸易为主现货商参与期货交割时需付出额外的运费检验费等成本才能形成仓单注销出库二是无法满足客户对交割豆粕的品质要求现货中饲料企业对豆粕的新鲜度色泽等质量要求很高经过仓库存储后交割的豆粕新鲜度下降色泽变差这极大地抑制了现货商对期货市场的需求

  为了解决上述问题大商所充分吸收CBOT沿河交割制度对信用仓单的监管经验根据我国现货市场的情况进行本地化处理例如引入银行信用代替财务信用保证根据油厂的日加工能力对其日发货速度进行限定对货主提货时间进行刚性约束代替了CBOT货主与厂库协商的弹性要求在交易所规定的时间内到厂库提货保证豆粕质量超过时间规定则不保证质量以适应我国的信用现状等等

  二中美沿河交割和厂库交割制度对比

  无论是美国的沿河交割还是国内的厂库制度其最大的创新在于交割凭证由原实物仓单改为信用凭证美国沿河交割制度的交割凭证是由转运站签发的装运凭证装运凭证持有人可以在指定的转运站装载指定的商品我国厂库制度是由生产厂家签发厂库仓单买卖双方在厂家门口进行货权转移因此对信用仓单的监管是信用交割制度实施的核心CBOT沿河交割和国内厂库制度在信用仓单监管和交割货品质量检验等方面的流程基本一致两者的不同之处主要有三点

  1.在信用仓单签发主体方面我国缩小了签发范围以严控风险

  美国豆粕厂库交割制度签发信用仓单的主体除了具有一定资质的油厂等生产企业外还包括一些大型贸易商由于我国现货市场贸易企业一般规模较小在市场中抵御风险能力较差为了严控风险我们只选取那些生产规模大财务状况好企业信誉佳的生产企业具有签发厂库仓单的资格

  2.在厂库仓单签发时我国引入银行信用代替财务信用保证将信用风险几乎降为零

  为了防范信用仓单交割风险美国厂库制度规定油厂的现金流不得低于200万美金相当于11000吨豆粕低于此标准的油厂每注册一手仓单须存入5000美元的担保金相当于仓单价值的28%我国的厂库制度除了严格考核油厂的财务状况外任何厂家在签发仓单时必须向交易所缴纳相当于合约价值100%的现金或130%的银行保函因此从这个意义上讲我国厂库制度基本不存在信用风险

  3.在角色定位方面我国厂库只作为卖方而不作为仓库

  在我国目前的厂库交割制度下由于要求厂库对仓单实行100%现金担保同时在签发仓单时厂库也面临一定的不确定性风险如签发仓单和出库时货品价格不一致的风险因此厂库通常只对自产的产品签发仓单从这个意义上讲其角色只是作为卖方而在美国沿河交割制度下转运站可以为任何卖方签发装运凭证

  三厂库交割制度的要点及买卖双方利益平衡分析

  1.厂库制度要点

  厂库制度与仓库制度的本质区别在于没有仓库作为中间方代替交易所验收货物和收发商品的职能在最后的交割环节买卖双方直接见面所以严格规范双方在不同情况下的责权利是厂库制度的要点

  (1)通过最大仓单注册量限制厂库恶意注册仓单

  作为厂库的卖方具有随时签发仓单的便利为了防止厂家利用期货市场牟取不当利益交易所对其提出最大仓单注册量的规定交易所根据厂库的日加工能力日常库存状况以及日装运能力等条件进行核定

  (2)通过出库速度限制厂库在价格不利情况下恶意拖延出库

  由于厂库仓单实际是一种信用仓单交易所给厂库留出了3天的备货期和15天的发货期厂库签发仓单时间和买方要求出库时价格可能不一样当价格处于上涨通道时厂库具有放慢发货的意愿当价格处于下跌通道时厂库可能具有加速出库的意愿为了防止类似情况发生交易所对厂库规定了日出库速度的概念如厂库不按最低发货速度发货即使在规定的发货期内全部完成发货任务仍被认定为违约需向买方缴纳相应的滞纳金目前大商所规定的出库速度依据工厂日加工能力的1/3为上限

  (3)通过对买方接货能力和责任的规定以保证货物正常顺畅出库

  买方拿到仓单之后在仓单有效期内随时可向厂库提出提货要求同样在对其不利的价格形势下或其他情况下买方仍然可能具有消极接货的倾向因此交易所在对卖方进行最低发货速度前提下对买方的接货速度也进行了相应规定如卖方按发货速度正常发货由于买方原因无法将货物及时运出时买方同样算违约需向卖方缴纳一定的滞纳金

  (4)厂库制度下交割商品品质的认定

  厂库交割实行的是事后检验制度即由厂库向买方提供交割商品的质检证明并在出库时双方在场抽样封存厂库对留样在产品异议期内负有保管责任如豆粕豆油厂库要保存留样30个自然日棕榈油为10天

  2.厂库制度下买卖双方利益平衡分析

  在厂库交割制度下厂库在商品还未加工时就可以签发仓单由于仓单存在一定的有效期交割行为发生时买方钱款已经划转给厂库但可能不立即提货这些都给作为厂库的卖方极大便利而买方似乎无任何收益因此厂库交割制度下买卖双方便利收益的平衡问题一直是市场担忧该制度运行效果的关注点

  (1)厂库制度对于厂家来说实际上是便利和风险共存

  在厂库交割制度下厂家无需将货物运抵仓库货品也无需指定检验机构检验这在一定程度上确实给厂库提供了相当大的便利但厂库开具仓单时也面临不确定性因素一是仓单出库时间不确定只要这笔仓单不出库就会占用厂库可供开仓单的数量和厂库缴纳的银行保函或者现金担保二是未来价格不确定厂库开具仓单时的价格与出库时价格可能会出现较大偏差这给厂库带来较大的潜在风险

  (2)通过适当增加买方天平上的砝码可以实现买卖双方共赢

  虽然厂库节约了运费检验费而买方仍需承担运费但通过区别对待厂库仓库的仓储费再配合适当的仓单有效期等可以很好地解决买卖利益平衡问题在厂库交割制度下买方客户可以拿到更受市场欢迎的新鲜豆粕适当降低厂库仓储费可以节约买方交割后的仓储成本适当的仓单有效期又为买方提升了行权的价值收益节约了买方跨期套利的操作成本

  四我国厂库交割制度运行效果分析

  2004年大商所自豆粕期货407合约开始实行厂库制度之后经豆油棕榈油进而推广自厂库制度实施以来这些品种交易量稳步增长市场规模持续扩大市场运行情况较好

  1.交易量持仓量稳步增加

  2004年豆粕交易2991万手2009年达到3亿多手持仓情况也由2003年的日均持仓16万手增至2009年的70余万手豆油棕榈油成交量也逐年增长分别由上市之初的年成交2067万手68万手增至2009年的近2亿手和8885万手

  2.参与交易的客户数及产业客户数增长迅速

  豆粕期货上市之初参与交易的客户较少在对豆粕期货进行包括厂库交割在内的多项制度调整后参与交易和交割的客户逐渐增多2008年全年共计17.4万个客户参与了豆粕交易其中参与豆粕交易的产业客户数由最初的154个增至2009年的2855个法人月均持仓量由2005年的3万手增至2009年的80余万手豆油期货法人月度持仓也由2007年的5万手增至2009年的近40万手

  3.厂库仓单注册数量在交割中占有重要地位

  自推行厂库交割制度以来豆油豆粕一直以厂库交割为主豆油期货上市以来有36个月份发生过仓单注册共注册豆油仓单61302手其中33个月份有厂库仓单注册共注册厂库仓单41010手占注册仓单总量的66.9%豆粕发生过仓单注册的43个月份当中有37个月份有厂库仓单生成合计65556手占豆粕仓单注册总量的59.2%其中2008年厂库交割量占全年交割量的96.5%棕榈油期货由于上市时间短且几乎全部依靠进口故厂库仓单数量相对较少

  厂库仓单注册情况

  4.实施厂库交割之后交割量逐年放大交割比率维持在较低水平套保功能得到有效发挥

  以豆粕期货为例实施厂库交割制度以后交割区域覆盖了华南和江浙沪地区吸引了大批套保客户的参与同时产业客户除套保操作外还逐步摸索期现套利和跨期套利等操作模式交割量逐步放大但交割率2007年以来基本维持在1%的较低水平据统计实施厂库交割制度以来大连期货市场豆粕价格与现货价格相关性维持在0.97以上套保效率超过75%2008年的套保效率更是高达91%结合产业客户持仓情况以及豆粕套保效率核算说明豆粕期货市场套保功能发挥十分有效

 
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